Тижневий настрій: 19-річні максимуми дохідності, переоцінка фрахту й правила щодо стейблкойнів

Ризик-офф у комплексі ставок, практично всюди впорядкованість. Це найчистіший спосіб описати тиждень перед європейським відкриттям у п'ятницю. Дохідність казначейства США надрукувала 19-річний максимум у четвер, з кількома тенорами по кількох кривих, які торкнулися багаторічних максимумів — 30-річна облігація США досягла найвищого рівня за багато років — перш ніж базові облігації дещо відновилися при закритті в рамках руху биків-стипенів, спричиненого дальнім кінцем. Акції не впали. Крипто не впав. Але дисконтна ставка зрушила, і все інше витрачало тиждень на переоцінку навколо неї.

Що зробило цей тиждень іншим від кількох попередніх, так це те, що домінуючі теми не були новинними. Не було жодного поодинокого шокуючого друку. Замість цього три повільніші структурні історії робили роботу: дальний кінець кривої, вартість переміщення барелю, а не сама ціна барелю, і прибуття конкретної нормативно-правової бази США для доларових цифрових готівки. Ми розглянемо кожну нижче.

Дальний кінець, не політична ставка, встановив тон

Визначальний рух тижня відбувся у тривалості. 19-річний максимум дохідності США у четвер тиснув на ризикові активи в широкому масштабі, а подальше часткове відновлення глобальних базових облігацій пройшло з переважанням переднього кінця — биків-стипенів, а не широкої ралі. Ця розрізняння важлива для того, як бюро це читають. Паралельна ралі передбачає боязнь росту; стипендія, яка відбувається передним кінцем, припускає, що ринок розділяє очікування короткострокової політики від терміну премії та компенсації довгострокової інфляції.

Інфляційна база підтримує такий висновок. Звітування на цьому тижні відзначило, що цінові тиски залишилися стійкими частково тому, що компанії продовжили передавати вищі витрати на сировину споживачам — динаміку передачі, яку політики явно намагалися перервати. Коли передача витрат залишається неушкодженою, дальний кінець, як правило, виконує коригування.

Для трейдерів практичний ефект виявився кроскваліативної кореляції, а не в якомусь одному інструменті. Чутливі до ставок сектори акцій, золото, крос-долари й навіть біткойн торгували від одного й того ж імпульсу дальнього кінця в різні моменти. На тижнях, структурованих таким чином, якість виконання багатоногих або кросакцевих позицій зазвичай визначається тим, наскільки щільно кореляція утримується через вікно даних США 12:30–14:00 GMT+3, а не самим заголовком.

Нафта оцінюється фрахтом, а не лише баралем

Цікавіша енергетична історія цього тижня була не новина про пропозицію. Це була вартість транспорту. Фрахт тепер становить приблизно п'яту частину вартості вантажу сирої нафти, з ринком дуже великих носіїв сирої нафти в центрі стиснення — достатньо, що імпорт сирої нафти Японії став найдорожчим у світі на базі доставки. Це структурна зміна в тому, як формується приземна ціна нафти.

Дисконтний бік тієї ж рівняння проявився у фізичних потоках. Vitol купив щонайменше 25 мільйонів барелів іракської сирої нафти для завантаження у вересні, став другим за величиною покупцем Іраку після ADNOC, оскільки Багдад пропонував крутий дисконт, щоб зберегти барелі рухаються через Ормузьку протоку. Транзитний ризик сплачується в диференціалі, а не тільки в плоскій ціні.

Далі, та ж розбіжність видна. Дизель привернув увагу саме тому, що сира нафта дешевша, ніж вона була на піку 2022 року, а дистильєти - ні — історія переробки та логістики, а не сира історія. Споживачі реагують: рекордні ціни на бензин і дизель по всій Європі допомогли підвищити продажі акумуляторних електричних транспортних засобів у Європі, включаючи Великобританію, Швейцарію та Норвегію, на 52,2% у серпні рік до року. А дослідження, яке є авторством Chatham House, прогнозує глобальне виробництво біопалив, що зростає майже на 70% до 2030 року, оскільки країни-виробники підвищують мандати змішування.

Ринок прочитав цей тижневий енергетичний запис як проблему транспорту та переробки, накладену на проблему пропозиції. Крак-спреди та ставки фрахту містили інформацію, яку плоска ціна не була.

Для будь-кого, хто торгує USOIL, висновок спостережний: екрани плоских цін дедалі менше описують те, що платять фізичні учасники. Ми спостерігали ширші внутрішньоденні діапазони навколо європейських годин ціноутворення вантажів, ніж навколо звичних американських слотів інвентаризації.

Нормативно-правова база стейблкойнів перейшла від статуту до проекту

Федеральна резервна система запропонувала правила впровадження Закону GENIUS на цьому тижні. Проект охоплює вимоги до капіталу для емітентів, обмеження на активи резервів, дводенне вікно погашення, нові розкриття резервів та обробку програм дохідності стейблкойнів. Це перший раз, коли операційні параметри були написані, а не описані в принципі.

Вікно погашення та обмеження на активи резервів — це частини, на яких зосередилися бюра структури ринку, оскільки вони визначають, як швидко можна конвертувати підтримку стейблкойна та що ця підтримка може утримувати. Обидва прямо впливають на короткострокові ринки фінансування, враховуючи, де зазвичай сидять резерви емітентів.

Реакція Крипто була помітно стриманою. Біткойн утримувався біля $84,000 через скачок дохідності у четвер, і аналітики JPMorgan відзначили, що стійкий рух вище приблизно $85,000 розрахункової вартості виробництва може зменшити тиск продажів майнерів. Окремо, спостерігачі графіків відзначили поновлення біткойном його середнього показника за один рік, з 200-денним середнім значенням, цитованим як більш значущий тест. Поведінка корпоративної скарбниці рухалася іншим шляхом: Sequans повністю вийшов із скарбниці біткойна, яка коли-то перевищувала 3200 BTC, продавши свої залишки 314 BTC, частину ширшої картини масштабування фірмами криптографії балансового листа.

Токенізація тихо мала свій найбільш конкретний тиждень на сьогодні

Під нормативно-правовою історією був набір віх інфраструктури. Barclays, NatWest, HSBC та інші завершили те, що було описано як перші міжбанківські операції з використанням токенізованих депозитів, охоплюючи рефінансування іпотеки та тест платежу на ринку — банківська цифрова готівка, що рухається між установами, а не в одній. ARK Invest поставив свій $1,3 мільярдний ARK Venture Fund ончайну через Securitize на Ethereum. Європейський емітент стейблкойна стверджував, що ланцюги поставок торгівельного фінансування мігрують на рейки стейблкойнів.

Нічого з цих переоцінок будь-що в день. Разом вони описують інфраструктуру розрахунків, яка дозріває приблизно в тому ж темпі, що й нормативно-правова база — це умова, яку інституційні розподілювачі, як правило, сказали, що вони чекали. Противага прибула на тому ж тижні, коли крипто-казино було закрито після приблизно $7 млн. гарячої гаманець витоку через чотири ланцюги. Операційний ризик не був відрегульований.

Далі

Два запланованих елементи обрамлюють закінчення тижня й початок наступного. П'ятниця 25 вересня, 12:30 GMT+3 приносить замовлення США на товари тривалого користування, прогноз -0,4% місячно порівняно з попередніми 1,1%, з друком ex-transport, прогноз 0,6% — розділ, який утримував би дебати капітальних видатків-порівняння-з-заголовком живим. П'ятниця 25 вересня, 14:00 GMT+3 забезпечує остаточний показник читання настроїв споживачів Мічигану, прогноз 47,6 проти 51,7 попередніх, який розташований прямо на темі передачі витрат цього тижня. Через сеанс також заплановані три промовці ФЕД, у 09:15, 13:20 і 18:00 GMT+3. Потім неділя 27 вересня, 23:50 GMT+3 приносить протоколи засідання грошово-кредитної політики BoJ в тонкому вікні ліквідності.

Ми будемо спостерігати спреди та глибину навколо цих часів випуску, а не напрямок. Якщо ви хочете переглянути, як ваше власне виконання поводилося через рухи дохідності цього тижня, наша команда готова розпровідити деталь з вами.

Усі цифри, на які посилаються, походять з опублікованої звітності та запланованих економічних випусків у часи, наведені. Нічого тут не є прогнозом або рекомендацією.