Sentiment hebdomadaire : Les créations d'emplois décevantes, le Dow à un record, la rumeur Warsh, le Bitcoin reprend les 62 000 dollars

La semaine s'est terminée sur un ton de risque mitigé à constructif qui dépendait presque entièrement d'un point de données : un chiffre décevant des créations d'emplois non agricoles en juin qui a ravivé le débat sur l'assouplissement et a fait baisser le dollar sur l'ensemble de l'échiquier. Les actions ont poussé le Dow à un nouveau record avant de reculer, la crypto a retrouvé les niveaux qu'elle avait perdus fin juin, et le pétrole brut a passé la majeure partie de la semaine sur la défensive alors que les flux du détroit d'Ormuz se rétablissaient. Sous la surface, trois axes ont fourni l'essentiel du travail — un signal de marché du travail américain qui s'affaiblissait, un débat continu autour du financement bitcoin de Strategy, et une divergence persistante des banques centrales entre une Fed tributaire des données et des voix bellicistes à la BCE et à la BoE.

Le chiffre décevant des créations d'emplois a réinitialisé l'extrémité courte

L'événement phare de la semaine s'est produit jeudi après-midi. Les créations d'emplois non agricoles américains de juin se sont chiffrées à +57K contre +110K attendus, les demandes hebdomadaires d'allocations chômage à 215K contre une estimation de 220K et les commandes d'usines de mai à -1,3% contre -1,8% attendus. La réaction a été classique : le dollar a glissé sur les principales devises, les rendements des bons du Trésor à court terme se sont détendus, et les actifs sensibles aux taux ont reçu une impulsion positive.

Les actions ont d'abord rebondi sur les chiffres plus faibles avant d'abandonner la majeure partie du mouvement intra-journalier. La couverture médiatique a présenté la session comme le Dow enregistrant un nouveau record malgré le rapport d'emplois peu enthousiasmant, tandis que la clôture de Bloomberg a décrit les actions renonçant aux gains du rapport sur l'emploi à la sonnerie. La clôture officielle du Dow a montré le Dow Jones Industrial Average en hausse de 1,14%, mais le S&P et le Nasdaq se sont repliés plus visiblement — une scission que nous interprétons généralement comme une rotation plutôt qu'une dé-risquification généralisée.

La lecture inter-actifs était plus claire en devises et métaux. L'indice du dollar s'est affaibli, l'EURUSD s'est raffermi, et l'or a bénéficié de la combinaison de rendements plus faibles et d'un dollar déprimé. Pour les traders surveillant l'exécution, la fenêtre des créations d'emplois a produit les écarts les plus larges de la semaine et la profondeur de carnet la plus mince — le schéma standard autour des données économiques américaines de premier tier.

La rhétorique de la Fed est devenue tributaire des données — avec du bruit politique attaché

Les commentaires de la Fed ont ajouté une deuxième couche. Pooja Kumra de TD Securities a discuté des récents commentaires du responsable de la Réserve fédérale Kevin Warsh et de leurs implications pour les attentes du marché, notant que Warsh a reconnu l'inflation qui se modère et le rétrécissement des attentes d'inflation. Le marché a lu cela comme un virage vers une dépendance aux données plutôt qu'un engagement préalable — un message renforcé par le chiffre décevant des créations d'emplois le jour suivant.

Au côté de cela s'ajoutaient des commentaires politiques renouvelés sur la banque centrale. Les manchettes rapportaient les remarques du Président qualifiant la Fed d'« hostile » et disant que Warsh « doit faire ce qu'il doit faire » sur les taux d'intérêt, ainsi qu'un renouvellement de la promesse de retirer Cook de la Fed. Nous signalons ceci uniquement comme un facteur de mouvement de marché — les bureaux de change et de taux surveillent l'indépendance de la Fed comme un paramètre de prime de risque, non comme une histoire politique. Lorsque ces manchettes se croisent, nous voyons généralement de brèves rafales de volatilité sur l'USDJPY et l'indice du dollar avant que la tendance ne revienne aux fondamentaux.

De l'autre côté de l'Atlantique, le flanc belliciste a tenu bon. La présidente de la BCE Christine Lagarde a déclaré à Les Echos que la Banque centrale européenne avait raison de relever les taux quand elle l'a fait le mois dernier, et le décideur politique de la BoE Catherine Mann a réitéré une position belliciste, déclarant qu'à la réunion politique de juin, elle voyait des risques de hausse plus importants pour l'inflation que des risques de baisse pour l'activité économique, ce qui l'a poussée à favoriser une période plus longue de politique restrictive. Cette divergence — un signal de la Fed s'adoucissant contre une messagerie plus ferme de la BCE/BoE — a exercé une pression sur le dollar sur les paires de devises jusqu'à la clôture de jeudi.

La crypto a retrouvé du terrain perdu, mais la question de Strategy n'a pas disparu

Le Bitcoin a été le bénéficiaire le plus clair de la semaine des données américaines plus faibles. Bitcoin a atteint un nouveau sommet de juillet au-dessus de 62 000 dollars sur les faibles données d'emplois américains, avec des gains quotidiens proches de 4% le deuxième jour du « green July » alors que les signaux du marché du travail américain appuyaient un assouplissement de la politique d'inflation par la Réserve fédérale. Ce mouvement a récupéré une partie du terrain perdu fin juin, quand nous avons couvert la rupture sous les 60 000 dollars.

Mais le poids de la histoire du financement de Strategy a continué à façonner le sentiment. Les analystes de JPMorgan ont déclaré que Strategy a introduit un « risque bidirectionnel évitable » sur les marchés crypto avec sa récente politique de vente de bitcoin, et JPMorgan a également averti que la restructuration du financement de Michael Saylor chez Strategy Inc. a bouleversé la dynamique du marché du Bitcoin en introduisant le risque qu'l'un des plus gros acheteurs de crypto-monnaie puisse également devenir un vendeur, ajoutant une nouvelle source d'incertitude pour les investisseurs.

Le contrepoint est venu de Bitwise. Bitwise a déclaré que la volatilité de STRC reflète un dénouement du levier en fin de cycle, avec des institutions prêtes à remplacer Strategy en tant que plus gros acheteur de bitcoin. Deux bureaux de vente, deux lectures des mêmes données — cela seul vous dit que le marché n'a pas réglé sa position. Pour les bureaux négociant les paires BTC et ETH, c'est le type de narration structurelle qui élargit discrètement la vol implicite même les jours plus calmes.

Le pétrole brut s'est assoupi alors que les flux d'Ormuz se normalisaient

Le pétrole a passé la semaine à reculer par rapport à sa prime géopolitique. Les prix du pétrole brut ont été signalés comme s'écroulant sur la reprise des flux du détroit d'Ormuz, avec les analystes prédisant à nouveau un surapprovisionement — même après que l'Iran ait déclaré qu'il ne rencontrerait pas les envoyés américains pour négocier la paix, suite à des frappes sur quelques sites. L'essentiel du bureau était que le marché évalue la normalisation plus rapidement que ne le soutient la piste diplomatique — une configuration qui historiquement laisse le pétrole brut sensible à tout nouveau titre.

Du côté des actions, l'impulsion risk-on découlant d'un pétrole plus faible a été partiellement compensée par l'offre continue d'introductions en bourse. Osprey Acquisition Corp. III a levé 300 M$ dans une introduction en bourse au Nasdaq et Bending Spoons a clôturé son introduction en bourse, levant environ 954 M$ au Nasdaq — un rythme constant d'émissions primaires qui suggère que l'appétit des marchés des capitaux reste intact même avec l'affaiblissement des données sur l'emploi.

Perspective d'avenir

Deux catalyseurs se dressent à l'avant du calendrier de la semaine prochaine. Le premier est la rhétorique des banques centrales : la présidente de la BCE Lagarde s'exprime dans la fenêtre de début vendredi et le gouverneur de la BoE Bailey suit plus tard dans la session de Londres — tous deux dans un contexte où leurs flancs respectifs bellicistes ont été vocaux cette semaine. Tout assouplissement de l'une ou l'autre pourrait compresser le commerce de divergence contre le dollar.

Le second est l'Asie. La prochaine version programmée est l'indice des services PMI chinois pour juin, qui arrive après des signaux mitigés du PMI d'usine antérieur. Les traders de l'AUDUSD, NZDUSD et du cuivre observeront attentivement cette publication pour confirmer si la dynamique du T2 s'est prolongée en juillet.

Nous serons de retour lundi avec la configuration hebdomadaire. En attendant, examinez votre exposition ouverte en fin de semaine — les conditions réduites et le risque de titres restent les deux variables qui déplacent de manière fiable les marchés entre la clôture de vendredi et l'ouverture de l'Asie lundi.

Cet article est un commentaire de marché, non un conseil d'investissement. Les performances passées ne sont pas indicatives des résultats futurs.