Sentiment hebdomadaire : Les données US molles réduisent les paris sur la Fed, le détroit d'Hormuz se resserre, l'or maintient ses plus hauts

La semaine s'est terminée sur un ton mixte mais constructif sur les actifs risqués. Les données d'inflation US et de ventes au détail plus faibles ont abaissé les attentes de hausse des taux de la Fed, le dollar s'est affaibli, et l'or comme les actions ont maintenu leurs plus hauts de plusieurs mois. Sous cette surface calme, deux frictions ont maintenu les traders en alerte : les perturbations d'expédition dans le détroit d'Hormuz qui refusent de se normaliser, et un marché des contrats à terme bitcoin affichant un profil de positionnement de plus en plus déséquilibré. Voici comment les différents éléments se sont assemblés.

Les données US molles ont divisé par deux les probabilités de hausse en septembre

Le basculement macroéconomique déterminant cette semaine a été l'effondrement des probabilités implicites de marché d'une hausse des taux de la Réserve fédérale américaine en septembre. Suite à la publication de l'IPC en milieu de semaine et à celle des ventes au détail vendredi, la probabilité d'une action en septembre a chuté d'environ 50 % à environ 25 % — une division par deux en moins de cinq séances. L'IPC de juillet s'est inscrit largement en ligne avec les attentes, l'IPP est venu légèrement en dessous, et les ventes au détail indiquaient un consommateur perdant du momentum.

La réaction a été classique. L'indice du dollar s'est affaibli, les rendements du Trésor court terme ont dérivé vers le bas, et les actifs sensibles aux taux ont reçu une demande. L'EUR/USD a ouvert la nouvelle semaine autour de 1,1588 — un plus haut de huit semaines — prolongeant les gains alors que les traders réévaluaient la divergence entre une Fed disposant de « du temps devant elle » et un chemin de resserrement plus urgent ailleurs. La GBP/USD a testé la partie supérieure de sa récente fourchette, et l'or s'est maintenu près de ses plus hauts de plusieurs mois après son récent rallye, avec des prises de bénéfices plafonnant — mais non inversant — la progression.

Goldman Sachs l'a formulé clairement dans une note circulant lundi matin : une augmentation des taux en septembre semble désormais « très improbable ». Le marché a interprété cela comme la confirmation d'une pause, non d'un revirement. Cette distinction importe — le marché a traité les données comme soutenant le risque sans prix pour un cycle d'assouplissement agressif, ce qui explique pourquoi le dollar s'est affaibli sans s'effondrer.

Le stress d'expédition via Hormuz a maintenu une demande pour le brut

Le pétrole a refusé de se normaliser. Le trafic de pétroliers via le détroit d'Hormuz s'est encore ralenti sur le week-end, et lundi matin le Brent s'échangeait près de 88,62 $ avec le WTI autour de 82,18 $. Certains raffineurs asiatiques auraient demandé à Saudi Aramco de rediriger les enlèvements de brut vers Sidi Kerir en Égypte sur la Méditerranée, alors que les propriétaires de navires hésitent à traverser le détroit de Bab el-Mandeb.

Les effets secondaires se sont manifestés à deux endroits. Premièrement, les majors pétrolières intégrées ont comptabilisé ce qu'un rapport a qualifié de aubaine de 93 milliards de dollars en provenance du régime de prix lié à la guerre iranienne — un rappel que la distribution des profits de ce resserrement est hautement concentrée. Deuxièmement, le tampon de stockage de gaz de l'Europe s'amenuise : les stocks sont à leur niveau le plus bas en 17 ans à l'approche de la saison de chauffage, avec une offre disponible plus serrée qu'en 2022.

Pour les traders multi-actifs, la lecture était familière. Les actions liées à l'énergie ont surperformé sur le tailwind des bénéfices des majors, les valeurs industrielles européennes ont sous-performé sur le surcoût du gaz, et les actifs de couverture d'inflation — l'or et l'argent en particulier — ont conservé leur demande même si les données d'inflation US se sont refroidies. L'histoire d'Hormuz est maintenant une caractéristique structurelle du marché plutôt qu'un risque de gros titre, et nous avons observé le positionnement s'ajuster en conséquence.

Les actions ont dérivé à la hausse, mais la largeur racontait une histoire plus subtile

Les indices boursiers mondiaux ont clôturé la semaine plus fermes sans qu'aucun d'entre eux ne livre une rupture nette. Le FTSE 100 a augmenté alors que les données US molles de ventes au détail réduisaient les paris sur la Fed. Les bourses européennes ont edgé à la hausse sur la chute des rendements et les paris sur une pause. Le Nikkei 225 du Japon a clôturé en hausse de 0,70 % lundi, bien que l'indice se soit arrêté à un niveau de retracement de Fibonacci de 61,8 % que les techniciens observaient. Le DAX a divergé en dessous de son plus haut historique près de 26 485, et les contrats à terme américains étaient peu changés dimanche alors que les investisseurs attendaient un signal supplémentaire de la Fed.

Le PIB du Q2 japonais a ajouté une complication. L'économie s'est développée de 0,3 % en glissement trimestriel, ou 1,1 % annualisé, bien en deçà du consensus autour de 2,0 % et une baisse par rapport au rythme annualisé de 2,1 % du Q1. La demande intérieure plus faible a fait des dégâts, mais la croissance menée par les exportations a maintenu le scénario de hausse de la Banque du Japon en septembre vivant — une narration qui a soutenu le yen face à un contexte de dollar plus faible.

La lecture multi-actifs : ce n'est pas une hausse généralisée. C'est une progression dirigée par la rotation, dans laquelle les données US plus faibles ont fait plus de travail que n'importe quel catalyseur de bénéfices unique. Les traders guettant un régime clairement favorisant le risque attendent toujours une confirmation soit par une surprise de minutes de la Fed, soit par une rupture de l'impasse d'Hormuz.

Les flux de crypto ont discrètement changé tandis que le positionnement s'étendait

Le Bitcoin s'échangeait près de 63 500 $ lundi matin, mais les flux sous-jacents racontaient une histoire différente. Les ETF bitcoin au comptant américains ont absorbé plus de 14 000 BTC sur cinq jours, et les flux du Q3 ont basculé positifs — décrits par un desk comme « de la demande nouvelle arrivant sur le marché le plus fin et le plus vendu à découvert depuis des années ». Le Bitcoin a brièvement dépassé 64 000 $ en heures asiatiques, et tous les coins majors ont gagné dimanche, bien que le bitcoin, l'ether, XRP et solana étaient tous toujours en baisse sur sept jours.

Le contrepoids est le positionnement. Le marché des contrats à terme bitcoin affiche ce qu'un rapport a décrit comme un décalage de liquidité dangereux, avec les intérêts ouverts dépassant le volume de trading par une marge significative. XRP a raconté une histoire similaire à une échelle plus petite : les intérêts ouverts sur les contrats à terme ont grimpé à 2,78 milliards de dollars avec les traders de Binance et OKX penchant lourdement long, même que le sentiment social a atteint un plus bas de trois mois.

Cette combinaison — amélioration des flux au comptant, positionnement stretched des dérivés — est ce qui rend la crypto le coin le plus sensible au sentiment de ce marché. Nous l'avons noté sans tirer une conclusion directionnelle. Les traders doivent être conscients que le ratio des intérêts ouverts à la liquidité sous-jacente est une variable qui vaut la peine d'être surveillée sur tout gros titre de risque-off.

Perspectives

Le calendrier s'amenuise mais ne s'arrête pas. Les minutes de la réunion de la FOMC mercredi à 14:00 GMT+3 seront scrutées pour tout désaccord autour de la narration de pause et pour le langage sur l'équilibre des risques — particulièrement donné la chute des probabilités de hausse en septembre. Plus tôt ce jour-là, l'IPC du Royaume-Uni à 02:00 GMT+3 (prévision 2,9 % a/a vs précédent 2,6 %) testera si la livre sterling peut maintenir sa demande récente si l'inflation surprend à la hausse. Le rapport d'emploi de l'Australie jeudi et la publication des attentes d'inflation de la Riksbank complètent les catalyseurs supplémentaires de la semaine.

Comme toujours, nous couvrons ces événements à mesure qu'ils se produisent, sans un appel directionnel. Si vous souhaitez revoir votre exposition au risque ou le dimensionnement de votre position avant les minutes de la Fed mercredi, notre desk d'exécution est disponible tout au long de la semaine de trading.