Sentiment Hebdo : La Fed relève à 4%, la BoE maintient 6-3, le choc du pipeline saoudien soutient le pétrole brut

La semaine s'est terminée sur des bases mitigées en risque, avec le marché tiraillé entre deux forces concurrentes : un pivot belliquiste des banques centrales des deux côtés de l'Atlantique et un nouveau choc d'approvisionnement au Moyen-Orient qui remodèle la courbe du pétrole brut. Les actions ont réalisé une modeste reprise jusqu'à la clôture américaine de jeudi, mais les taux, l'or et le pétrole se sont tous négociés comme si le régime macroéconomique venait de changer de vitesse.

Trois axes ont défini la semaine pour nos équipes : la première hausse de taux de la Fed en plus de trois ans, un vote divisé de la Banque d'Angleterre qui se lit comme un pré-engagement modéré, et une interruption de pipeline saoudien qui a ramené Hormuz au cœur de l'histoire pétrolière. Nous examinons chacun d'entre eux tour à tour.

La Fed ouvre un cycle de resserrement sous une nouvelle direction

L'événement phare a été la décision du FOMC de mercredi. La Réserve fédérale américaine a relevé les taux d'intérêt de 25 points de base à 4%, conformément aux attentes, lors de la première réunion de politique monétaire sous le commandement du nouveau président de la banque centrale, Kevin Warsh. L'action de mercredi marque le premier resserrement de la politique monétaire depuis 2023. Ce cadrage — un ouverture de cycle plutôt qu'un ajustement ponctuel — est ce sur quoi les marchés se sont concentrés.

Le suivi du côté de la vente a penché dans la même direction. Wells Fargo s'attend à ce que la Fed relève les taux une fois de plus en 2026, et les équipes chargées des taux ont passé jeudi à repriser l'avant de la courbe en conséquence. La réaction sur les actifs risqués a été moins linéaire que le mouvement de taux lui-même. Les actions américaines ont clôturé en hausse, l'indice Dow Jones Industrial Average gagnant 0,62%, et le Bitcoin s'est enroulé près de 76 500 $ alors que les actions américaines rebondissaient après la hausse de taux de la Fed, réalisant des gains quotidiens modestes suite à la première hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine depuis juillet 2023.

Le côté dollar du commerce a coupé l'autre sens. Les actions latino-américaines ont grimpé alors que le dollar s'affaiblissait après la hausse de taux de la Fed — un mouvement contre-intuitif que les traders ont interprété comme un dénouement de positionnement plutôt qu'un changement fondamental, compte tenu de la façon dont le DXY avait été acheté avant la réunion. La réaction de l'or vaut la peine d'être surveillée dans la semaine à venir : JPMorgan a déclaré que le bitcoin pourrait obtenir plus de soutien que l'or si les investisseurs réduisent leurs couvertures par ETF, un point structurel qui importe plus le plus longtemps la narration de resserrement persiste.

La BoE maintient, mais la division du vote dit tout

De l'autre côté de l'Atlantique, la Banque d'Angleterre a livré l'autre événement de banque centrale de la semaine — et le résultat a été plus nuancé que ne le suggérait le titre. La banque centrale britannique a maintenu le taux directeur inchangé à 3,75% dans un vote 6-3. Bien que ce ne soit pas une surprise, la Banque d'Angleterre prépare en fait les marchés à une première hausse, peut-être dès la prochaine réunion en novembre, qui présentera des prévisions mises à jour.

La lecture n'a pas été universelle. Un examen parallèle a soutenu le côté plus doux : La BoE a maintenu son taux directeur inchangé à 3,75%, comme largement attendu. Les données sur l'inflation et le marché du travail publiées avant la réunion n'indiquent aucun besoin immédiat de hausses de taux. Nous maintenons notre appel pour un taux directeur inchangé cette année et une baisse de taux en juin. Cette division — un vote avec trois dissidents d'un côté, scénario de base baissier de l'autre — est exactement le type de configuration qui élargit les fourchettes intrajournalières de la livre sterling autour de chaque annonce de données britanniques.

Avec les Ventes au détail du Royaume-Uni se profilant tôt vendredi matin (voir ci-dessous), le pipeline de catalyseurs à court terme n'est pas vide. Les volumes d'options sur le Cable et l'EUR/GBP ont été élevés par rapport à leur rythme d'août, et la narration bidirectionnelle autour de novembre est probablement la raison.

L'interruption du pipeline saoudien rouvre la prime de risque d'Hormuz

Le troisième axe est celui qui a discrètement causé le plus de dégâts à la symétrie des risques. La fermeture temporaire du principal pipeline côtier que l'Arabie Saoudite utilise pour contourner le détroit d'Hormuz a ajouté un autre choc à un marché pétrolier déjà aux prises avec six mois de perturbations d'approvisionnement au Moyen-Orient. Et les dégâts semblent maintenant être plus importants qu'on ne l'avait cru initialement.

La réponse opérationnelle a été de se tourner à nouveau vers le goulot d'étranglement même que le pipeline a été construit pour éviter. Avec son pipeline Est-Ouest fermé, le détroit d'Hormuz est la meilleure avenue disponible et son robinet s'est récemment ouvert. Cela augmente mécaniquement la part du pétrole brut mondial s'écoulant par une seule voie d'eau au moment précis où la rhétorique des sanctions contre l'Iran s'est réintensifiée. De ce côté, la Russie et la Chine ont opposé leur veto à une proposition américaine pour que des experts de l'ONU continuent à surveiller les sanctions contre l'Iran, et le Trésor américain a sanctionné la plateforme d'échange de crypto-monnaies iranienne BitBank pour des transferts de bitcoin alléguées à la Garde révolutionnaire, déclarant que la plateforme Hormuz Safe précédemment sanctionnée a utilisé BitBank pour transférer les paiements collectés depuis juin.

Du côté de la demande, le tableau du carburant de détail est plus calme que ne l'implique la conversation sociale. Les stocks d'essence américains ont augmenté de 800 000 barils la semaine dernière pour atteindre 207,7 millions de barils, selon l'EIA. Les stocks sont 5% en dessous de la moyenne sur cinq ans. Cet écart entre les prix à la pompe élevés et l'approvisionnement physique adéquat est sur quoi les équipes se concentrent : cela dit que la prime se situe dans le pétrole brut et dans les marges de raffinage, et non dans une narration de pénurie.

Une note connexe pour les marchés du gaz : le fournisseur russe Gazprom Armenia a annoncé une interruption prolongée des fournitures quelques jours seulement après que le Premier ministre arménien Nikol Pashinyan ait réaffirmé son intention de réduire la dépendance du pays aux importations de gaz naturel russes. C'est une histoire de petit volume en isolation, mais elle s'inscrit dans le thème plus large des relations d'approvisionnement énergétique qui sont renégociées en temps réel.

Le stress du marché obligataire se cache sous tout

Le fil plus discret — et probablement le plus important pour le positionnement inter-actifs la semaine prochaine — est ce qui s'est passé dans les bons du Trésor de longue durée. Le bon du Trésor à 10 ans a enregistré son pire rendement sur cinq ans en plus d'un siècle, selon Goldman Sachs. Cette statistique explique pourquoi chaque surprise belliquiste cette semaine a plus impacté que ne l'aurait suggéré le mouvement notionnel de 25 pb.

Les flux connexes racontent la même histoire. Goldman voit les MBS d'agence comme attrayants après l'élargissement des spreads — un appel qui n'a de sens que dans un monde où la durée est reprisée agressivement assez pour créer des dislocations. Pour les équipes actions, la lecture est que le taux d'actualisation fait plus du travail que les bénéfices en ce moment, ce qui explique pourquoi la largeur a été étroite même les jours en hausse.

Perspectives

Le calendrier du jour au soir jusqu'à l'ouverture asiatique de vendredi comporte la décision de taux du BoJ à 03:00 GMT+3, avec une prévision de 1,25% contre un précédent 1% — une hausse potentielle qui s'assiérait de manière malaisée face au propre mouvement de la Fed et rouvrirait la conversation USD/JPY qui a dominé août. Plus tard dans la séance, la présidente de la BCE Lagarde parle à 10:30 GMT+3, et la séance américaine apporte la production industrielle à 13:15 GMT+3 suivie de Fed Bowman à 13:30 GMT+3 — la première voix du FOMC depuis la décision.

Nous allons surveiller comment ces quatre événements interagissent avec le marché du pétrole brut plutôt qu'en isolation. La leçon de la semaine a été qu'aucun actif unique n'a négocié son propre récit proprement : le mouvement de la Fed s'est infiltré dans le pétrole, l'interruption du pipeline s'est infiltrée dans les taux, et la division du BoE s'est infiltrée dans le positionnement à travers le G10. C'est ce nœud inter-actifs qui rend le prochain ensemble de gros titres plus important que d'habitude.

Si vous souhaitez consulter les paramètres de votre plateforme, l'utilisation des marges ou vos listes de suivi avant l'ouverture asiatique, notre équipe d'assistance est disponible 24 heures sur 24.