Tydzień risk-off bez rotacji na bezpieczne aktywa — krzywa repriced'a się w kierunku kolejnej podwyżki stóp przez Fed, złoto osiągnęło minimum roczne, a ropa ciągle traciła premię za ryzyko.
Ten tydzień zamknął się w nastroju risk-off bez typowej dla niego rotacji. Akcje zamknęły się na spadkach, rynek obligacji amerykańskich zwyżkował drugi dzień z rzędu, a aktywa, do których zwykle sięgają traderzy, gdy na pierwszym planie znajduje się inflacja — złoto, srebro, ropa — znalazły się wśród najgorszych graczy na rynku. Ta kombinacja definiuje charakter tygodnia. Awersja do ryzyka i popyt na aktywa bezpieczne rozdzieliły się, a wspólnym czynnikiem dla obu było to samo: rynek przesunął swoje oczekiwania dotyczące następnego ruchu Rezerwy Federalnej dalej w kierunku podwyżek stóp procentowych.
Dla traderów zamykających pozycje w piątek, przydatna analiza nie dotyczy kierunku żadnego pojedynczego rynku, ale faktu, że kanał rentowności zdominował wszystko. Metale, energia, rynki walut i aktywa cyfrowe handlowały się w tym tygodniu jako wyrażenie jednego wejścia.
Front krzywej repriced'ował się w kierunku podwyżki, a wszystko inne podążyło za tym
Najważniejszym wydarzeniem tygodnia była szybkość, z jaką oczekiwania na podwyżkę stwardniały. Komentarze wielu urzędników Fed wskazywały w tym samym kierunku: John Williams z Nowego Jorku opisał inflację jako zdecydowanie zbyt wysoką, wymagającą dalszych prac, Austan Goolsbee z Chicago ujął inflację jako wpełzającą w niebezpieczny obszar wymagający działania zanim gospodarka się przegrzeje, a Mary Daly z San Francisco powiedziała, że dalsze podwyżki będą prawdopodobnie potrzebne, jednocześnie zauważając, że firmy coraz bardziej rozważają podniesienie cen — choć dodała, że Fed ma czas na kalibrację tempa.
Rynek obligacji nie czekał. Rentowności obligacji skarbowych zanotowały, jak donoszono, największy wzrost od 2022 r., a wyprzedaż rozciągnęła się na dwa sesje. Biurka fixed income przeszły z dyskusji, czy podwyżka się zdarzy, do dyskusji o jej terminie: Kelsey Berro z JPMorgan Asset Management opisała podwyżkę w grudniu jako już wycenioną.
Oddzielnie Fed opublikował kalendarz posiedzeń na 2027 r. z jednym mniejszą liczbą spotkań dotyczących ustalania stóp procentowych, usuwając październikową datę FOMC z 2027 r. Zmiana harmonogramu sama w sobie jest administracyjna, ale ma znaczenie mechaniczne dla każdego modelującego ścieżki stóp — mniej zaplanowanych punktów decyzyjnych skupia oczekiwane dostosowania polityki w pozostałych oknach i zmienia sposób, w jaki produkty stóp forward'owych rozdzielają ryzyko na całym kalendarzu. Komentarze w tym tygodniu zaznaczały również, że rzadszy styl komunikacji Przewodniczącego Warsha zbiegł się z bardziej zmiennymi reakcjami wokół zdarzeń dotyczących stóp, co jest zgodne z tym, co obserwowaliśmy w warunkach wykonania: szersze zakresy w ciągu dnia skupione wokół nagłówków mówiących o potencjalnych mówcach, a nie zaplanowanych publikacji.
Złoto i srebro się załamały, podczas gdy inflacja była najbardziej głośną historią w ciągu tygodnia
Najbardziej sprzeczna z intuicją wątku tygodnia była metale szlachetne. Złoto handlowało się blisko minimum rocznego, a srebro spadało wraz z nim, przy czym raporty wiązały obie bezpośrednio ze wzrostem rentowności obligacji skarbowych i intensyfikacją obaw przed podwyżkami. To jest klasyczna odpowiedź rentowności realnej, a nie odpowiedź na inflację — gdy rentowności nominalne rosną szybciej niż oczekiwania inflacyjne, koszt alternatywny posiadania metalu bez wydajności rośnie wraz z nimi, a ten mechanizm zdominował narrację inflacyjną przez większość tego tygodnia.
Dwie drugorzędne przepływy są warte zalogowania. Société Générale zwróciła uwagę, że przebilansowanie indeksu mogłoby wygenerować mniej więcej 3,3 miliarda dolarów zakupów złota po 13% spadku — przypomnienie, że po dużych ruchach kierunkowych, mechaniczne przepływy przebilansowania mogą przybyć niezależnie od fundamentalnej historii. Oddzielnie Akullian z BlackRock argumentował publicznie, że złoto i srebro nie powinny być postrzegane jako czysto aktywa defensywne, dyskusja ramowania, która ma tendencję do pojawiania się dokładnie wtedy, gdy przypadek defensywny właśnie zawiódł test.
Miedź handlowała swoją wersję tego samego podziału. Ceny osiągnęły czteroletnie minima z uwagą na popyt, konsumpcję związaną ze sztuczną inteligencją i rentowności w Stanach Zjednoczonych, nawet gdy raportowanie opisywało ostrą niedobór rudy łamiący dziesięcioletni system, którego branża używa do wyceny wydobytego koncentratu. Napięcie fizyczne i cena na ekranie poruszały się w przeciwnych kierunkach — dislokacja warta monitorowania, a nie wyjaśniania.
Ropa ciągle drażniła premię za ryzyko, ale kompleks energetyczny nie poruszył się w zgodzie
Ropa spadła mniej więcej o 20% od szczytu z końca października na poziomie 118 dolarów za baryłkę. Bodźcem jest kompresja premii za ryzyko podaży, która była wbudowana w krzywą przez jesień, a rynek odczytał to przebilansowanie jako repricing tej premii, a nie sygnał popytu.
To, co czyni ten wątek bardziej interesującym niż prosty trend spadkowy, to jak mało reszta kompleksu energetycznego się zgodziła. Logistyka pozostaje ograniczona: dyrektor największego portu w Stanach Zjednoczonych opisał niedobór dostępnych supertankowców ograniczający amerykański eksport ropy, zmuszający armatora do przejścia na mniejsze statki i przekierowywania ładunków na Europę. Naciśnięta ekonomika frachtu, gdy cena płaska spada, to niezwykłe połączenie.
Gaz opowiadał zupełnie inną historię. Europa weszła w zimę z najniższym zapasem gazu z lat 2020. i azjatycki spot LNG handlował się powyżej 30 dolarów za milion brytyjskich jednostek ciepła — jednak perspektywa zimowa Rystad Energy powstrzymała się od wezwania do dalszej zwyżki. Słabość ropy, napięcie frachtu i niskie zapasy gazu współistniejące w tym samym tygodniu to przypomnienie, że „energia" nie była jedną transakcją w tym kwartale.
Mechanika indeksu napędzała ruch związany z kryptowalutami bardziej niż sama kryptowaluta
Aktywa cyfrowe spadły szeroko w tym tygodniu, zgodnie z szerszym de-risking'iem. Bardziej pouczające wydarzenie było strukturalne: akcje Strategy spadły około 5% po decyzji MSCI o usunięciu firmy z jego indeksów, przy Bitcoin'ach słabszym w tym samym czasie.
Decyzje o włączeniu i wyłączeniu z indeksu tworzą wymuszone, niewrażliwe na cenę przepływy z pasywnych mandatów. Tam, gdzie kapitał stał się pośrednikiem dla bazowego aktywa, ten przepływ może się rozprzestrzeniać do samego aktywa — i z powrotem. Traderzy obserwujący korelację między akcjami ekspozycjami na kryptowaluty i spot mają czysty case study w tym, jak administracyjna decyzja indeksu transmituje się na dwóch rynkach bez zmian w fundamentach.
Na rynku walutowym jen był innym graczem wartym notatki. Po ustabilizowaniu się w ciasnym zakresie skupionym blisko 158 za dolara przez miesiące, wybuchł w środę i osłabł w kierunku 160 — przypomnienie, że ścieśnięte zakresy mają tendencję do rozwiązywania się nagle, a oczekiwania zmienności wyceniane z niedawnych realizowanych zakresów mogą niedostatecznie reprezentować ryzyko luki.
Patrząc na przód
Dwa zaplanowane elementy tworzą ramę przejścia. PPI Stanów Zjednoczonych spada dzisiaj o 15:30 GMT+2, z nagłówkiem PPI MoM prognozowanym na 0,4% wobec wcześniejszych 1,3% i core PPI MoM prognozowanym na 0,3% wobec 0,7%. Biorąc pod uwagę, jak bezpośrednio w tym tygodniu action na cenach śledził ścieżkę stóp, inflacja producentów jest najbliższym testem repricing'u stóp opisanego powyżej — wydruk w każdym kierunku będzie czytany przez ten obiektyw.
Następnie na 16 listopada o 01:50 GMT+2 Japonia publikuje wstępny PKB Q3, z wzrostem prognozowanym na 0,1% QoQ wobec wcześniejszych 0,3%. Z USDJPY, który właśnie przełamał zakres wielomiesięczny, ta publikacja przychodzi w płynności sesji azjatyckiej i rynek z mniejszą pewnością, gdzie siedzi sprawiedliwa parę zakres.
Obserwujemy te warunki w naszym przepływie zleceń, a nie je prognozujemy. GCC Brokers działa od 2016 r., a GCC Brokers Limited jest licencjonowana i regulowana przez FSC Mauritius (licencja GB22200739). Wykonanie jest w pełni zautomatyzowane, bez requotes'ów, bez filtrowania przez rentowność i symetryczne ślizgi — co ma największe znaczenie w tygodniach takich jak ten, gdzie zakresy rozszerzają się wokół nieplanowanych nagłówków mówiących o potencjalnych mówcach, a nie zdarzeń kalendarza. Jeśli chcesz przejrzeć, jak Twoje pozycje zachowały się przez repricing stóp w tym tygodniu, nasz zespół jest dostępny.
Dane ilustracyjne i zgłoszone ruchy rynkowe są podane w kontekście i nie są prognozami, rekomendacjami ani wskazaniem przyszłych wyników.
Wyłącznie w celach informacyjnych. To komentarz rynkowy i materiał edukacyjny, a nie porada inwestycyjna. Dane aktualne na dzień napisania.