Sentyment tygodniowy: 19-letnie maksima rentowności, przewycena frachtów dla ropy, regulacje stablecoinów

Risk-off w kompleksie rentowności, prawie wszędzie indziej porządnie. To najbardziej przejrzysty sposób opisania tygodnia przed piątkowym otwarciem europejskim. Rentowności skarbowych USA osiągnęły w czwartek 19-letnie maksima, kilka walut na kilku krzywych dotknęło wieloletnich szczytów — 30-letnia obligacja USA osiągnęła najwyższy poziom od lat — zanim obligacje bazowe nieco się odebrały na zamknięciu w ruchu bull-steepenerskim prowadzonym przez front end. Akcje się nie załamały. Krypto się nie załamało. Ale stopa dyskontowa się przesunęła, a wszystko inne przez tydzień przeceniało się wokół niej.

Co odróżniało ten tydzień od kilku poprzednich, to że wątkami dominującymi nie były informacje z nagłówków. Nie było jednego szokującego druku. Zamiast tego trzy wolniejsze historii strukturalne wykonały pracę: długi koniec krzywej, koszt transportu baryłki, a nie cena samej baryłki, oraz pojawienie się konkretnych amerykańskich regulacji dla wspieranego dolarem cyfrowego gotówki. Analizujemy każdy poniżej.

Długi koniec, a nie stopa polityki, wyznaczył ton

Definiujący ruch tygodnia nastąpił w duracji. 19-letnie maksimum rentowności USA w czwartek obciążyło aktywa ryzykowne na szerokim froncie, a następująca po tym częściowa poprawa w globalnych obligacjach bazowych przyszła ze front endem osiągającym lepsze wyniki — bull steepener, a nie szeroka zwyżka. Różnica ta ma znaczenie dla tego, jak biurka ją interpretują. Równoległa zwyżka sugeruje strach przed wzrostem; steepener prowadzony przez krótki koniec sugeruje, że rynek oddziela bliskie perspektywy polityki od premii terminowej i kompensacji inflacji długoterminowej.

Tło inflacyjne popiera tę interpretację. Relacjonowanie z tego tygodnia zauważyło, że presja cenowa pozostała utrwalone po części dlatego, że przedsiębiorstwa nadal przerzucały wyższe koszty wejściowe na konsumentów — dynamika przerzucenia, którą decydenci polityki próbowali wyraźnie przerwać. Gdy przerzucenie kosztów pozostaje nieuszkodzone, długi koniec ma tendencję do ponoszenia dostosowania.

Dla traderów praktycny efekt pojawił się w korelacji międzyaktywowej, a nie w żadnym pojedynczym instrumencie. Sektory akcji wrażliwe na stawki, złoto, krzyże dolara, a nawet bitcoin — wszystko handlowało się na tym samym impulsu długiego końca w różnych punktach. W tygodniach skonstruowanych w ten sposób, jakość wykonania na wieloetapowych lub międzyaktywowych pozycjach zwykle określają, jak ściśle korelacja utrzymuje się przez okno danych USA 12:30–14:00 GMT+3, a nie sam ruch nagłówka.

Ropa jest wyceniana przez fracht, a nie tylko baryłką

Bardziej interesująca historia energetyczna tego tygodnia nie była nagłówkiem podażowym. To był koszt transportu. Fracht stanowi teraz mniej więcej piątą część kosztu ładunku ropy, przy czym rynek bardzo dużych tankowców ropy znajduje się w centrum wyciśnięcia — wystarczająco, że japońskie importy ropy naftowej stały się najdroższe na świecie na bazie dostarczanej. To strukturalna zmiana w tym, jak kształtuje się cena ropy naftowej docierająca do portu.

Strona dyskontowa tego samego równania pojawiła się w fizycznych przepływach. Vitol kupił co najmniej 25 milionów baryłek irakskiej ropy naftowej na załadunek we wrześniu, stając się drugim co do wielkości nabywcą Iraku za ADNOC, gdy Bagdad oferował strome rabaty, aby utrzymać baryłki w ruchu przez Cieśninę Ormuz. Ryzyko tranzytowe jest opłacane w różnicy, nie tylko w cenie jednakowej.

Dalej, ta sama dystrybucja jest widoczna. Diesel zwrócił uwagę dokładnie dlatego, że ropa jest tańsza niż była na szczycie 2022 roku, podczas gdy ceny destylatu nie — to historia spreadu rafinacji i logistyki, a nie historia ropy. Konsumenci odpowiadają: rekordowe ceny benzyny i oleju napędowego w całej Europie pomogły podnieść sprzedaż pojazdów elektrycznych na baterie w Europie, włącznie z Wielką Brytanią, Szwajcarią i Norwegią, o 52,2% w sierpniu rok do roku. I studium współautoryzowane przez Chatham House przewiduje globalną produkcję biopaliw rosnącą prawie 70% do 2030 roku, ponieważ kraje producentów podnoszą obowiązkowe mieszanki.

Rynek interpretował tę tygodniową taśmę energetyczną jako problem transportu i rafinacji naniesiony na problem podaży. Spready crack i stawki frachtowe zawierały informacje, których cena jednakowa nie zawierała.

Dla każdego handlującego USOIL, nauka jest obserwacyjna: ekrany cen jednakowych coraz bardziej niedostatecznie opisują, co faktycznie płacą uczestnicy fizyczni. Obserwowaliśmy szersze zakresy intraday wokół europejskich godzin wyceny ładunków niż wokół zwyczajowych amerykańskich godzin zapasów.

Regulacje stablecoinów przesunęły się ze statutu do projektu

Federalny Rezerwa zaproponował zasady wdrażające ustawę GENIUS tego tygodnia. Projekt obejmuje wymogi kapitałowe dla emitentów, limity zasobów rezerwowych, dwudniowe okno umorzenia, nowe ujawnienia zasobów rezerwowych i traktowanie programów dochodowych stablecoinów. Po raz pierwszy parametry operacyjne zostały zapisane, a nie opisane w zasadzie.

Okno umorzenia i limity zasobów rezerwowych to części, na które biurka struktury rynku skupiały się, ponieważ definiują, jak szybko zabezpieczenie stablecoina może być przeliczone i co to zabezpieczenie może posiadać. Oba bezpośrednio wpływają na krótkoterminowe rynki finansowania, biorąc pod uwagę, gdzie zwykle znajdują się rezerwy emitentów.

Reakcja krypto była godna uwagi powściągliwości. Bitcoin utrzymywał się w pobliżu 84 000 dolarów przez czwartkowskowy skok rentowności, a analitycy JPMorgan zauważyli, że utrzymywany ruch powyżej szacunkowego progu kosztu produkcji wynoszącego około 85 000 dolarów mógłby złagodzić presję sprzedaży górników. Osobno, obserwatorzy wykresów wskazali na odzyskanie przez bitcoina jego jednorocznej średniej, przy czym 200-dniowa średnia została wskazana jako bardziej istotny test. Zachowanie korporacyjne skarbca poszło inną drogą: Sequans całkowicie wyszedł z skarbu bitcoina, który kiedyś przekroczył 3200 BTC, sprzedając pozostałe 314 BTC, część szerszego wzorca firm skalujących Corporate crypto.

Tokenizacja miała potajemnie swój najbardziej konkretny tydzień

Pod historią regulacyjną znajdowała się seria kamieni milowych infrastruktury. Barclays, NatWest, HSBC i inni ukończyli to, co opisano jako pierwsze transakcje międzybankowe przy użyciu zdeponowanych tokenów, obejmujące refinansowanie hipoteczne i test płatności na rynku — bank-wyemitowana cyfrowa gotówka poruszająca się między instytucjami, a nie w ramach jednej. ARK Invest wprowadził swoją 1,3 miliardową ARK Venture Fund onchain za pośrednictwem Securitize na Ethereum. Europejski emitent stablecoina argumentował, że łańcuchy dostaw finansowania handlu migrują na szyny stablecoina.

Żaden z nich niczego nie przecenil w tym dniu. Zbiorowo opisują infrastrukturę rozliczeniową dojrzewającą w mniej więcej takim samym tempie co kodeks regulacyjny — co jest warunkiem, na którym ogólnie stwierdzili, że czekali alokatorzy instytucjonalni. Przeciwwaga przyszła tym samym tygodniu, przy czym kryptokasynowy został wyjęty do trybu offline po spustoszeniu gorącego portfela o wartości około 7 milionów dolarów na czterech łańcuchach. Ryzyko operacyjne nie zostało regulacyjnie usunięte.

Perspektywy

Dwie zaplanowane pozycje ramują zamknięcie tygodnia i początek następnego. Piątek 25 września, 12:30 GMT+3 przynosi Zamiany Zamówień Trwałych Towarów USA, prognozowane na -0,4% miesiąc do miesiąca wobec poprzednich 1,1%, z drukiem ex-transport prognozowany na 0,6% — podział, który utrzymałby debatę capex-versus-headline. Piątek 25 września, 14:00 GMT+3 dostarcza ostateczny odczyt Michigan Consumer Sentiment, prognozowany na 47,6 versus 51,7 poprzednio, który siedzi bezpośrednio na temacie przerzucenia kosztów tego tygodnia. Trzej mówcy Fed są również zaplanowani przez sesję, o 09:15, 13:20 i 18:00 GMT+3. Następnie niedziela 27 września, 23:50 GMT+3 przynosi Protokoły Posiedzenia Polityki Pieniężnej BoJ w oknie cienkiej płynności.

Będziemy obserwować spready i głębokość wokół tych czasów publikacji, a nie kierunek. Jeśli chcesz przejrzeć, jak Twoje własne wykonanie zachowywało się przez ruchy rentowności tego tygodnia, nasz zespół jest dostępny, aby przejść z Tobą szczegóły.

Wszystkie cytowane dane pochodzą z opublikowanego relacjonowania i zaplanowanych publicystycznych wydań ekonomicznych w podanych czasach. Nic tutaj nie jest prognozą lub rekomendacją.