Sentimiento Semanal: La Fed Sube al 4%, el BoE Mantiene 6-3, el Choque del Oleoducto Saudí Impulsa el Crudo

La semana terminó con un balance de riesgo mixto, con el mercado tirado entre dos fuerzas competidoras: un giro de política monetaria agresivo en ambos lados del Atlántico y un nuevo choque de oferta de Oriente Medio que está reformulando la curva del crudo. Las acciones lograron una recuperación modesta hacia el cierre estadounidense del jueves, pero las tasas, el oro y el petróleo operaron como si el régimen macro acabara de cambiar de velocidad.

Tres temas definieron la semana para nuestros escritorios: la primera subida de tasas de la Fed en más de tres años, una votación dividida en el Banco de Inglaterra que se lee como un pre-compromiso suave, y un corte de oleoducto saudí que devolvió a Hormuz como la historia petrolera dominante. Examinamos cada uno a su turno.

La Fed abre un ciclo de endurecimiento bajo nuevo liderazgo

El evento principal fue la decisión del FOMC del miércoles. La Reserva Federal de EE.UU. aumentó las tasas de interés en 25 puntos básicos al 4%, en línea con las expectativas, en la primera reunión de política bajo el mando del nuevo Presidente de la banca central Kevin Warsh. La acción del miércoles marca el primer endurecimiento de política desde 2023. Ese marco — un abridor de ciclo en lugar de un ajuste puntual — es lo que los mercados tomaron como referencia.

El seguimiento del lado vendedor se inclinó en la misma dirección. Wells Fargo espera que la Fed suba las tasas una vez más en 2026, y los escritorios de tasas pasaron el jueves reprecia el extremo corto de la curva en consecuencia. La reacción en los activos de riesgo fue menos lineal que el movimiento de tasas en sí. Las acciones estadounidenses cerraron en alza, con el Promedio Industrial Dow Jones subiendo 0,62%, y Bitcoin se bobinó cerca de $76.5K cuando las acciones estadounidenses rebotaron de la subida de tasas de la Fed, ganando modestamente en los días posteriores a la primera subida de tasas de la Reserva Federal de EE.UU. desde julio de 2023.

El lado del dólar de la operación cortó en la otra dirección. Las acciones latinoamericanas subieron cuando el dólar se debilitó después de la subida de tasas de la Fed — un movimiento contra-intuitivo que los operadores interpretaron como despliegue de posiciones en lugar de un cambio fundamental, dado lo fuertemente que el DXY había sido demandado en la reunión. La reacción del oro vale la pena vigilar hacia la próxima semana: JPMorgan dijo que bitcoin podría obtener más apoyo que el oro si los inversores reducen sus coberturas de ETF, un punto estructural que importa más mientras persista la narrativa de endurecimiento.

El BoE se mantiene, pero la división de votos es lo que habla

Al otro lado del Atlántico, el Banco de Inglaterra entregó el otro evento de política central de la semana — y el resultado fue más matizado de lo que sugería el titular. El banco central del Reino Unido mantuvo la tasa de política sin cambios en 3,75% en una votación 6-3. Aunque no fue una sorpresa, el Banco de Inglaterra está de hecho preparando los mercados para una primera subida, quizás ya en la próxima reunión en noviembre, que contará con pronósticos actualizados.

La lectura no fue universal. Una revisión paralela argumentó el lado más suave: El BoE mantuvo la tasa de política sin cambios en 3,75%, como era ampliamente esperado. Los datos de inflación y mercado laboral publicados antes de la reunión indican que no hay necesidad inmediata de subidas de tasas. Mantenemos nuestra llamada para una tasa de política sin cambios este año y un corte de tasas en junio. Esa división — una votación de tres disensos por un lado, caso base dovish por el otro — es exactamente el tipo de configuración que amplía los rangos intradía de la libra esterlina alrededor de cada publicación de datos del Reino Unido.

Con las Ventas Minoristas del Reino Unido aterrizando temprano el viernes por la mañana (ver abajo), el pipeline de catalizadores de corto plazo no está vacío. Los volúmenes de opciones de Cable y EUR/GBP han estado elevados en relación con su ritmo de agosto, y la narrativa de dos vías alrededor de noviembre es probablemente la razón.

El corte del oleoducto saudí reabre la prima de riesgo de Hormuz

El tercer tema es el que silenciosamente causó el mayor daño a la simetría de riesgos. El cierre temporal de la clave tubería en tierra que Arabia Saudita usa para eludir el Estrecho de Hormuz ha añadido otro choque a un mercado petrolero ya lidiando con seis meses de interrupciones de oferta de Oriente Medio. Y el daño ahora parece ser más extenso de lo que se creía inicialmente.

La respuesta operativa ha sido inclinarse hacia atrás sobre el mismo cuello de botella para el cual se construyó el oleoducto para evitar. Con su oleoducto Este-Oeste cerrado, el Estrecho de Hormuz es la mejor avenida disponible y su espita recientemente se ha abierto. Eso mecánicamente aumenta la participación del crudo global fluyendo a través de una sola vía acuática en el momento exacto en que la retórica de sanciones alrededor de Irán ha re-escalado. En ese frente, Rusia y China vetaron una propuesta estadounidense para que expertos de la ONU continúen monitoreando sanciones sobre Irán, y el Tesoro de EE.UU. sancionó el intercambio de criptomonedas iraní BitBank por supuestas transferencias de bitcoin a la IRGC, diciendo que la plataforma Hormuz Safe previamente sancionada utilizó BitBank para transferir pagos recopilados desde junio.

En el lado de la demanda, el panorama de combustibles minoristas es más tranquilo que lo que implica la conversación social. Los inventarios de gasolina estadounidenses subieron 800.000 barriles la semana pasada a 207,7 millones de barriles, según la EIA. Las existencias están 5% por debajo del promedio de cinco años. Esa brecha entre precios de surtidores elevados y oferta física adecuada es en lo que se enfocan los escritorios: dice que la prima se sienta en el crudo y en los márgenes de refinación, no en una narrativa de escasez.

Una nota relacionada para los mercados de gas: El proveedor ruso Gazprom Armenia anunció un corte prolongado de suministros solo días después de que el Primer Ministro armenio Nikol Pashinyan reafirmara una intención de reducir la dependencia del país de las importaciones de gas natural ruso. Es una historia de bajo volumen en aislamiento, pero encaja con el tema más amplio de relaciones de suministro de energía siendo renegociadas en tiempo real.

El estrés del mercado de bonos está debajo de todo

El hilo más tranquilo — y argumentablemente el más importante para el posicionamiento entre activos la próxima semana — es lo que ha estado sucediendo en los Treasuries de larga duración. El pagaré del Tesoro a 10 años ha registrado su peor rendimiento de cinco años en más de un siglo, según Goldman Sachs. Esa estadística enmarca por qué cada sorpresa agresiva esta semana aterrizó más fuerte de lo que el movimiento de 25 pb nominal sugeriría.

Los flujos adyacentes cuentan la misma historia. Goldman ve el MBS de agencias como atractivo después de ampliación de spread — una llamada que solo tiene sentido en un mundo donde la duración está siendo reprecia lo suficientemente agresivamente para crear dislocaciones. Para los escritorios de equidad, la lectura es que la tasa de descuento está haciendo más del trabajo que las ganancias en este momento, lo cual es por qué la amplitud ha sido estrecha incluso en días al alza.

Perspectivas

El calendario de la noche en la apertura de Asia del viernes presenta la Decisión de Tasa de Interés del BoJ a las 03:00 GMT+3, con un pronóstico de 1,25% versus un 1% anterior — una posible subida que se sentaría incómodamente contra el propio movimiento de la Fed y reabrirá la conversación USD/JPY que dominó agosto. Más tarde en la sesión, la Presidenta del BCE Lagarde habla a las 10:30 GMT+3, y la sesión estadounidense trae Producción Industrial a las 13:15 GMT+3 seguida de la Fed Bowman a las 13:30 GMT+3 — la primera voz del FOMC desde la decisión.

Estaremos vigilando cómo esos cuatro eventos interactúan con la cinta de crudo en lugar de en aislamiento. La lección de la semana ha sido que ningún activo individual operó su propia historia limpiamente: el movimiento de la Fed se filtró en el petróleo, el corte del oleoducto se filtró en las tasas, y la división del BoE se filtró en el posicionamiento en G10. Ese nudo entre activos es lo que hace que el próximo conjunto de titulares importe más de lo usual.

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