Еженедельный анализ: ФРС поднимает ставку до 4%, Банк Англии удерживает 6-3, скачок саудовского трубопровода поддерживает нефть

Неделя завершилась в условиях смешанного риска, когда рынок раскачивался между двумя противоборствующими силами: ястребиным поворотом центральных банков по обе стороны Атлантики и новым шоком предложения на Ближнем Востоке, переформатирующим кривую нефти. Акции показали скромное восстановление к закрытию торгов в четверг в США, однако ставки, золото и нефть торговались так, как будто макрорежим сменил передачу.

Три направления определили неделю для наших столов: первое повышение ставки ФРС за более чем три года, расколотое голосование Банка Англии, которое читается как мягкое предварительное обязательство, и авария саудовского трубопровода, которая вернула пролив Ормуз в центр внимания нефтяного рынка. Рассмотрим каждое по очереди.

ФРС открывает цикл ужесточения под новым руководством

Ключевым событием было решение FOMC в среду. Федеральная резервная система США повысила процентные ставки на 25 базисных пункта до 4%, в соответствии с ожиданиями, на первом совещании по политике под руководством нового председателя центрального банка Kevin Warsh. Действие в среду — это первое ужесточение политики с 2023 года. Это обрамление — открытие цикла вместо одноразовой корректировки — вот на что ориентировались рынки.

Последующие действия продавцов уклонились в том же направлении. Wells Fargo ожидает еще одного повышения ставки ФРС в 2026 году, и столы по ставкам провели четверг, переоценивая фронтенд кривой соответственно. Реакция рискованных активов была менее линейной, чем сам ход ставок. Акции США закрылись выше, индекс Dow Jones Industrial Average поднялся на 0,62%, а Bitcoin сжался около $76.5K по мере восстановления американских акций после повышения ставки ФРС, показав скромные дневные прибыли после первого повышения процентной ставки Федеральной резервной системой США с июля 2023 года.

Долларовая часть сделки пошла в другую сторону. Латиноамериканские акции поднялись на фоне ослабления доллара после повышения ставки ФРС — контринтуитивный ход, который трейдеры истолковали как развертывание позиций, а не как фундаментальный сдвиг, учитывая, насколько сильно DXY был куплен до совещания. Реакция золота заслуживает внимания на следующую неделю: JPMorgan сказал, что биткойн может получить больше поддержки, чем золото, если инвесторы сократят свои ETF-хеджи — структурный момент, который имеет большее значение, чем дольше сохраняется нарратив об ужесточении.

Банк Англии удерживает, но расколотое голосование говорит громче

По другую сторону Атлантики Банк Англии провел еще одно ключевое событие центрального банка на неделе — и результат был более нюансированным, чем предполагал заголовок. Британский центральный банк оставил ставку политики неизменной на уровне 3,75% при голосовании 6-3. Хотя это было неудивительно, Банк Англии фактически готовит рынки к первому повышению, возможно, уже на следующем совещании в ноябре, которое будет сопровождаться обновленными прогнозами.

Интерпретация была неоднозначной. Параллельный анализ указывал на более мягкую сторону: Банк Англии оставил Bank Rate неизменным на уровне 3,75%, как широко ожидалось. Данные по инфляции и рынку труда, опубликованные до совещания, не указывают на неминуемую необходимость повышения ставок. Мы сохраняем наш прогноз на неизменный Bank Rate в этом году и снижение ставки в июне. Этот раскол — трехголосное голосование диссидентов с одной стороны, голубиный базовый сценарий с другой — это как раз тот вид конфигурации, который расширяет внутридневные диапазоны фунта стерлинга на каждый британский экономический отчет.

При выходе британской розничной торговли в начале пятницы утром (см. ниже), конвейер краткосрочных катализаторов не пуст. Объемы опционов по Cable и EUR/GBP работают на повышенных уровнях относительно их августовского темпа, и двусторонний нарратив вокруг ноября, вероятно, объясняет это.

Авария саудовского трубопровода возобновляет премию риска Ормуза

Третье направление — то, которое тихо нанесло наибольший ущерб асимметрии риска. Временное закрытие ключевого наземного трубопровода, который Саудовская Аравия использует для обхода Пролива Ормуз, добавило еще один шок нефтяному рынку, уже борющемуся с шестью месяцами нарушений поставок на Ближнем Востоке. И теперь ущерб выглядит более масштабным, чем первоначально считалось.

Операционный ответ состоял в том, чтобы вернуться к самому узкому месту, для которого был построен трубопровод. При закрытии трубопровода "Восток-Запад" Пролив Ормуз — лучший доступный вариант, и его вентиль недавно открылся. Это механически повышает долю мировой нефти, протекающей через одно водное пространство ровно в тот момент, когда риторика о санкциях в отношении Ирана переэскалировалась. На этом направлении Россия и Китай наложили вето на предложение США для экспертов ООН продолжить мониторинг санкций в отношении Ирана, а Министерство финансов США наложило санкции на иранскую криптобиржу BitBank за предполагаемые переводы биткойна к IRGC, сказав, что ранее санкционированная платформа Hormuz Safe использовала BitBank для передачи платежей, собранных с июня.

Со стороны спроса картина розничного топлива спокойнее, чем подразумевает общественное мнение. Запасы американского бензина выросли на 800 000 баррелей на прошлой неделе до 207,7 млн баррелей согласно EIA. Запасы на 5% ниже пятилетнего среднего. Этот разрыв между повышенными ценами на заправках и адекватным физическим предложением — вот на что ориентируются столы: это говорит, что премия находится в сырой нефти и в маржах рафинирования, а не в нарративе о нехватке.

Одно связанное замечание для газовых рынков: поставщик России Gazprom Armenia объявил о продленном отключении поставок всего через несколько дней после того, как премьер-министр Армении Никол Пашинян повторно подтвердил намерение снизить зависимость страны от российского импорта природного газа. В изоляции это небольшой объемный рассказ, но он соответствует более широкой теме энергетических отношений, переуверены в реальном времени.

Стресс на рынке облигаций находится под всем этим

Более тихое направление — и, возможно, наиболее важное для кросс-эссетного позиционирования на следующей неделе — это то, что происходит с облигациями дальней длительности. Десятилетняя облигация казначейства США зафиксировала свой худший пятилетний доход более чем за столетие, согласно Goldman Sachs. Эта статистика объясняет, почему каждый ястребиный сюрприз на этой неделе приземлился жестче, чем предполагал бы номинальный ход в 25 bp.

Смежные потоки рассказывают ту же историю. Goldman видит агентские MBS как привлекательные после расширения спредов — позиция, которая имеет смысл только в мире, где длительность переоценивается достаточно агрессивно, чтобы создать дислокации. Для столов по акциям суть в том, что ставка дисконтирования делает больше работы, чем прибыль прямо сейчас, поэтому ширина была узкой даже в дни роста.

Перспектива

Перенощный календарь к открытию Азии в пятницу включает решение BoJ Interest Rate Decision в 03:00 GMT+3, с прогнозом 1,25% против предыдущего 1% — потенциальное повышение, которое сядет неудобно рядом с собственным ходом ФРС и переоткроет разговор USD/JPY, который доминировал в августе. Позже в сеансе ECB President Lagarde выступает в 10:30 GMT+3, а сеанс США приносит Industrial Production в 13:15 GMT+3, за которым следует Fed Bowman в 13:30 GMT+3 — первый голос FOMC с момента решения.

Мы будем наблюдать, как эти четыре события взаимодействуют с нефтяной полосой, а не по отдельности. Урок недели заключался в том, что ни один отдельный актив не торговал своей собственной историей чисто: ход ФРС просочился в нефть, авария трубопровода просочилась в ставки, и раскол BoE просочился в позиционирование по G10. Именно этот кросс-эссетный узел делает следующий набор заголовков более значимым, чем обычно.

Если вы хотите пересмотреть настройки платформы, использование маржи или списки наблюдения перед открытием Азии, наш стол поддержки доступен круглосуточно.