Широкое закрытие недели на риск-офф, поскольку падение акций рекордного объёма в долларах потянуло за собой крипто, расколол комплекс защитных активов и вернул стоимость хеджирования к уровням апреля 2025 года.
Риск-офф, и необычно недиверсифицированный. Определяющей чертой этой недели был не размер падения акций — хотя оно было значительным — а то, насколько мало служило его компенсацией. Акции, связанные с технологией, цифровые активы и промышленные металлы двигались вниз вместе; только узкий набор защитных активов поглощал поток. К пятнице утром картина выглядела не как ротация секторов, а как broad unwind единственного переполненного позиционирования, причём стоимость защиты переоценивалась быстрее, чем сами базовые индексы.
Эта неделя была сосредоточена вокруг трёх ключевых факторов. Развёртывание позиций, связанных с AI, вышло за пределы торговых часов США. Комплекс защитных активов четко разделился, принеся прибыль одним активам и не обратив внимания на другие, которые обычно движутся вместе с ними. И crude совершил двусторонний ход в середине недели на переоценке риск-премии, а не на основе каких-либо изменений в сигналах спроса. Всё остальное — падение меди, предложение никеля, новости по политике критически важных минералов — находилось ниже по течению от этих трёх факторов.
Развёртывание AI перестало быть историей американской торговой сессии
Четверговая сессия произвела крупнейший убыток капитализации рынка акций США за один день в истории по долларовой стоимости. По данным отчётов, однодневное падение капитализации S&P 500 составило приблизительно $2,9 триллиона, при этом насыщенный технологией Nasdaq 100 упал на 6,4% в беспорядочной сессии, а Dow Jones Industrial Average закрылся со снижением на 3,45%. По данным отдельных источников, более широкий показатель Wall Street составил $3,2 триллиона. В процентном отношении это было описано как худший день для акций технологического сектора с 2020 года.
То, что это стало определяющим фактором недели вместо просто плохой сессии, было обусловлено развитием в азиатских часах. Сообщалось, что индекс Nikkei 225 Японии был на пути к входу в техническое медвежье рынок, поскольку инвесторы развёртывали позиционирование, связанное с AI — падение на 20% от максимумов в индексе, который был одной из сделок-лидеров года. Это подпись развёртывания фактора, а не переоценки в региональном плане: одно и то же воздействие сокращается в любой листинг-площадке, на которой оно находится.
Мы наблюдали, как функции реакции вели себя соответственно. Дисперсия внутри индекса сузилась на пути вниз — индикатор того, что участники сокращали валовое воздействие, а не ротировали между названиями. Сообщалось, что Nvidia направляется к собственному медвежьему рынку, при этом некоторые портфельные менеджеры публично утверждали, что спрос на чипы остаётся устойчивым; сам факт наличия этого двустороннего обсуждения, видимого в печати в тот же день, что и падение, является сам по себе точкой данных о настроениях. Расхождение во взглядах на экстремумах обычно создаёт более широкие внутридневные диапазоны, и это произошло.
Стоимость хеджирования переоценилась быстрее, чем сам индекс
Рынок производных инструментов двигался раньше, чем денежный рынок закончил двигаться. Сообщалось, что стоимость хеджирования против крупного падения S&P 500 прыгнула больше всего с эпизода тарифов апреля 2025 года, поскольку трейдеры искали защиту от продолжающихся широких колебаний. Это событие волатильности волатильности, а не просто событие волатильности — перекос крутизны усилился, что означает, что защита от понижения стала непропорционально дороже, чем покрытие at-the-money.
Комментарии потока указывали в том же направлении. Сообщалось, что стол по торговле акциями Goldman Sachs был засыпан наплывом звонков клиентов по мере углубления распродажи, при этом одно описание потока телефонных звонков было описано как постоянный. Столы, разбирающие ход событий в режиме реального времени, а не позиционирующиеся впереди него, обычно сигнализируют, что падение превзошло ожидания консенсуса.
Для трейдеров практическое прочтение механическое, а не направленное. Когда подразумеваемая волатильность скачет, требования маржи на воздействие индекса обычно следуют, спреды расширяются в первые минуты открытия каждой сессии, и риск разрыва вокруг запланированных релизов возрастает. Это условия исполнения, а не прогнозы.
Комплекс защитных активов разделился — золото и иена куплены, серебро и крипто нет
Вот где неделя стала интересной. Золото было на пути к своему крупнейшему еженедельному росту с августа, при этом доллар и доходность казначейских бумаг обе были ниже за неделю, и отчёты отметили, что ожидания повышения ставок ФРС смягчились. Иена удержала прибыль в пятницу, при этом стратеги высказывали предположение, что спрос на безопасность сохранится. На данный момент, классический сценарий.
Серебро не участвовало. Оно упало, когда золото удержалось, нарушив обычное отношение беты — напоминание о том, что компонент промышленного спроса серебра делает его плохой заменой для слитков во время риск-офф, возглавляемого акциями. Отдельно сообщалось, что Всемирный банк видит золото, остающееся выше $4 000 через 2028 год, при этом предупреждая, что серебро сталкивается с более крутым риском коррекции, и глава центрального банка Польши оставил дверь открытой для дальнейших покупок после достижения целевого показателя в 700 тонн. Спрос официального сектора остаётся структурным предложением в золоте, которого серебро просто не имеет.
Цифровые активы полностью провалили тест на защиту. Bitcoin упал приблизительно на 6% до около $75 700, а ether примерно на 7%, поскольку распродажа Nasdaq передалась непосредственно в крипто, вызвав ликвидации приблизительно на $1,03 миллиарда и стерев более ранние прибыли недели. Примечательно, что несколько столов характеризовали крипто как относительно устойчивый — упал меньше, чем комплекс AI, в процентном отношении. Это честное прочтение, но это также утверждение о корреляции, а не независимости. Рынок рассмотрел цифровые активы на этой неделе как высокобетовый риск, а не как хеджирование.
Crude совершил двусторонний ход на риск-премии, не на спросе
Нефть прошла неделю в двух направлениях. После острого падения в середине недели цены восстановились в четверг, когда Brent поднялась до $98,01 за баррель к раннему полудню, вверх на $3,39 или около 3,58%, поскольку трейдеры переоценили, насколько быстро риск региональных поставок может фактически отступить. Ничего в картине спроса не изменилось на протяжении этих двух сессий. То, что изменилось, было взвешиванием вероятностей по нарушению поставок — что является именно тем типом хода, который создаёт широкие диапазоны и тонкие книги, а не чистые тренды.
Фон на стороне предложения остался прочным. Сообщалось, что крупнейшие производители сланца США сдерживали расходы на бурение в этом году несмотря на среднюю цену WTI, работающую примерно на $20 за баррель выше прошлого года, при этом только меньшие независимые компании начали реагировать. Дисциплина в капитальных затратах на этом уровне означает, что обычный цикл обратной связи цена-к-количеству скважин медленнее исторических норм, что обычно сохраняет риск-премию встроенной дольше, чем предложила бы чисто механическая модель.
В металлах медь достигла трёхмесячного минимума, в то время как никель прыгнул на пятинедельный максимум на основе индонезийского сокращения предложения — ещё один случай более широкой схемы неделей, где истории, связанные с предложением, перевешивали общую макро-бету.
Перспективы
Две запланированные позиции завершают неделю. US Non-Farm Payrolls выходят сегодня в 15:30 GMT+2, прогноз 65K против предыдущих 29K, наряду с уровнем безработицы (прогноз 4,2%, предыдущие 4,2%) и средней почасовой оплатой (прогноз 0,3% MoM). Учитывая, что ожидания ставок уже сместились на этой неделе, чувствительность доллара и переднего конца к сюрпризу в любом направлении, вероятно, будет выше обычного. Канадская занятость выходит в ту же минуту, с Ivey PMI в 17:00 GMT+2, следующим.
Мы не прогнозируем ни один исход. Мы просто отметим, что выпуск payrolls в условиях повышенной подразумеваемой волатильности обычно создаёт более широкие спреды и более крупные первые гапы, чем тот же выпуск в спокойной ленте.
GCC Brokers Limited работает с 2016 года и лицензирована, а также регулируется FSC Mauritius (лицензия GB22200739). STP является нашей основной моделью исполнения — позиции клиентов хеджируются с поставщиками ликвидности, и исполнение полностью автоматизировано, без переквотирования, без фильтрации по прибыльности и с симметричным проскальзыванием. Если вы анализируете, как ваши позиции вели себя во время волатильности на этой неделе, наши еженедельные заметки о настроениях публикуются каждую пятницу.
Все цены и цифры, упомянутые выше, указаны по данным, полученным в течение рассматриваемой недели, и не являются живыми котировками. Ничто выше не является торговой рекомендацией.
Только для информации. Это рыночные комментарии и обучающие материалы, а не инвестиционная рекомендация. Данные приведены на момент написания.