Еженедельный Sentiment: 19-летние максимумы доходности, фрахт переоценивает нефть, правила для стейблкойнов

Risk-off на рынке ставок, упорядоченное движение почти везде. Таким образом можно наиболее ясно описать неделю перед открытием европейской сессии в пятницу. Доходность US Treasury печатала 19-летний максимум в четверг, с несколькими тенорами по нескольким кривым, достигавшими многолетних максимумов — 30-летняя облигация США достигла наивысшего уровня в годы — прежде чем основные облигации отчасти восстановились к закрытию благодаря bull-steepening движению, возглавляемому коротким концом. Акции не упали. Крипто не упал. Но дисконтная ставка сдвинулась, и всё остальное неделю переоценивалось вокруг неё.

То, что сделало эту неделю отличной от предыдущих нескольких, — это то, что доминирующие тренды не были заголовок-ориентированными. Не было единого шокового отчета. Вместо этого три медленных структурных истории проделали работу: длинный конец кривой, стоимость доставки барреля, а не его цена, и появление конкретного регулирования стейблкойнов, поддерживаемых долларом. Мы рассмотрим каждый ниже.

Длинный конец, а не ставка политики, задал тон

Определяющий ход недели произошел в duration. 19-летний максимум доходности США в четверг создал давление на рискованные активы в целом, а последующее частичное восстановление глобальных основных облигаций пришло с превосходством короткого конца — bull steepener, а не широкое восстановление. Это различие имеет значение для того, как столы его интерпретируют. Параллельное восстановление предполагает страх роста; steepener, возглавляемый коротким концом, предполагает, что рынок разделяет краткосрочные ожидания политики от премии за срок и долгосрочной компенсации инфляции.

Инфляционный фон поддерживает эту интерпретацию. Отчеты на этой неделе отметили, что ценовые давления остаются стойкими отчасти потому, что предприятия продолжали передавать более высокие затраты на сырьё потребителям — динамика передачи затрат, которую политики явно пытаются прервать. Когда передача затрат остается нетронутой, длинный конец, как правило, несет коррекцию.

Для трейдеров практический эффект проявился в кросс-активной корреляции, а не в каком-либо одном инструменте. Чувствительные к ставкам секторы акций, золото, кросс доллара и даже биткойн торговались по одному и тому же длинному импульсу в разные моменты. На неделях, структурированных таким образом, качество исполнения по мультилег или кросс-активным позициям обычно определяется тем, как плотно держится корреляция через окно данных США 12:30–14:00 GMT+3, а не самим основным ходом.

Нефть оценивается фрахтом, а не только стоимостью барреля

Более интересная история энергии на этой неделе была не в рубрике предложения. Это была стоимость доставки. Фрахт сейчас составляет примерно пятую часть стоимости груза сырой нефти, с рынком очень больших танкеров для сырой нефти в центре сдавливания — достаточно, чтобы импорт сырой нефти Японией стал самым дорогим в мире на основе доставки. Это структурное изменение в том, как формируется приземлённая цена нефти.

Дисконтная сторона того же уравнения появилась в физических потоках. Vitol купила по крайней мере 25 миллионов баррелей иракской сырой нефти для загрузки в сентябре, став вторым по величине покупателем Ирака после ADNOC, так как Багдад предложил крутые скидки, чтобы удержать баррели в движении через Ормузский пролив. Риск транзита оплачивается в дифференциале, а не только в плоской цене.

Ниже по течению видна та же дисторсия. Дизель привлек внимание именно потому, что сырая нефть дешевле, чем в пиковом 2022 году, в то время как цены на дистиллят нет — это распределение рафинирования и логистики, а не сырьевое. Потребители реагируют: рекордные цены на бензин и дизель по всей Европе помогли увеличить продажи аккумуляторных электромобилей в Европе, включая Великобританию, Швейцарию и Норвегию, на 52,2% в августе год к году. И исследование, соавторством Chatham House, проецирует глобальное производство биотоплива, растущее почти на 70% к 2030 году по мере повышения стран-производителей mandates по смешиванию.

Рынок интерпретировал ленту энергии на этой неделе как проблему доставки и рафинирования, наложенную на проблему предложения. Crack spreads и фрахтовые ставки несли информацию, которую плоская цена не несла.

Для всех, кто торговал USOIL, вывод наблюдательный: экраны плоских цен всё больше недоописывают то, что платят физические участники. Мы наблюдали более широкие внутридневные диапазоны вокруг часов европейского определения цены грузов, чем вокруг обычных слотов инвентаризации США.

Правила для стейблкойнов перешли от закона к проекту

Федеральный резерв на этой неделе предложил правила реализации Закона GENIUS. Проект охватывает требования к капиталу для эмитентов, лимиты резервных активов, окно выкупа на два дня, новые раскрытия резервов и обработку программ доходности стейблкойнов. Это первый раз, когда операционные параметры были записаны, а не описаны в принципе.

Окно выкупа и лимиты резервных активов — это части, на которых сосредоточились столы структуры рынка, потому что они определяют, насколько быстро поддержка стейблкойна может быть конвертирована и что эта поддержка может удерживать. Оба напрямую питают краткосрочные рынки финансирования, учитывая, где обычно располагаются резервы эмитентов.

Реакция крипто была заметно сдержанной. Биткойн держался около $84,000 через всплеск доходности четверга, и аналитики JPMorgan отметили, что устойчивый ход выше примерно $85,000 оценочной стоимости производства может облегчить давление майнеров. Отдельно, наблюдатели графиков отметили возврат биткойна к его среднему за год, с 200-дневным средним, цитируемым как более значимый тест. Поведение корпоративной казны движется другим путем: Sequans полностью вышла из казны биткойнов, которая когда-то превышала 3,200 BTC, продав оставшиеся 314 BTC, часть более широкой модели масштабирования фирмами крипто баланса.

Токенизация тихо имела самую конкретную неделю до сих пор

Под нормативной историей была набор вехи инфраструктуры. Barclays, NatWest, HSBC и другие завершили то, что было описано как первые межбанковские транзакции с использованием токенизированных депозитов, охватывая рефинансирование и тест платежей на базаре — банковская цифровая наличность, перемещающаяся между учреждениями, а не в пределах одного. ARK Invest привела свой фонд ARK Venture Fund на сумму $1,3 млрд в сеть через Securitize на Ethereum. Эмитент европейского стейблкойна утверждал, что цепи поставок торгового финансирования мигрируют на рельсы стейблкойна.

Ни одно из этих перепроцен ничего не переоценила в тот день. Вместе они описывают инфраструктуру расчетов, созревающую примерно с той же скоростью, что и книга правил — что является условием, на котором, как говорили, они ждали институциональные распределители. Противовес прибыл той же неделей, с онлайн-казино крипто, взятым в автономный режим после примерно $7 миллионов горячего кошелька на четырех цепях. Операционный риск не был отрегулирован.

Перспектива на будущее

Два запланированных пункта обрамляют конец недели и начало следующей. Пятница 25 сентября, 12:30 GMT+3 приносит US Durable Goods Orders, прогноз -0,4% месячно в сравнении с предыдущим 1,1%, с ex-transport печать прогноз 0,6% — раскол, который бы оставил дебаты capex-versus-headline живыми. Пятница 25 сентября, 14:00 GMT+3 доставляет финальное чтение Michigan Consumer Sentiment, прогноз 47,6 в сравнении с предыдущим 51,7, который сидит прямо на теме передачи затрат на этой неделе. Три выступающих от Fed также запланированы через сессию, в 09:15, 13:20 и 18:00 GMT+3. Потом Воскресенье 27 сентября, 23:50 GMT+3 приносит Минуты Совещания по Денежной Политике BoJ в тонкое окно ликвидности.

Мы будем смотреть spreads и depth вокруг тех времён выпуска, а не направление. Если вы хотите проверить, как ваше собственное исполнение вело себя через ходы доходности на этой неделе, наша команда доступна, чтобы пройтись с вами через детали.

Все цифры, упомянутые, взяты из опубликованных отчетов и запланированных экономических выпусков на моменты, указанные. Ничто здесь не является прогнозом или рекомендацией.