Горячий отчет по инфляции в США переместил дебаты о ставках с возможных снижений на более крупные повышения — и два актива, которые трейдеры называют хеджами от инфляции, двигались в противоположных направлениях.
Самое важное в этой неделе на графиках — это не цена, а направление изменения ожиданий по ставкам. Более высокий, чем прогнозировалось, отчет об инфляции в США, вслед за которым последовали комментарии Федеральной резервной системы, открывающие дверь для повышения на полпункта, переместили рыночное обсуждение с вопроса когда возобновятся снижения на вопрос насколько велико будет следующее повышение. Казначейские облигации резко развернулись, так как недавно построенные длинные позиции оказались уязвимы, а Уолл-стрит закрылся ниже, с наибольшими потерями в чувствительной к ставкам части индексного комплекса.
Что делает эту ситуацию достойной разбора — это реакция двух активов, которые часто объединяют под одним названием. За последние семь дней золото выросло на 2,98% и закрепилось на уровне 4141,08, серебро выросло на 2,42% до 53,418 — оба сидят близко к вершине своих недельных диапазонов. Биткоин упал на 2,32% до 74858,15 в недельном диапазоне от 73312,09 до 81055,59, а Эфир упал на 5,69% до 2119,87 после торговли столь высоко как 2441,55. Одинаковый макрошок, противоположные результаты. Это расхождение, а не сам заголовок, является сигналом.
Торговля хеджами перестала вести себя как единый блок
В течение большей части прошлого года корреляция между драгоценными металлами и крупными цифровыми активами была достаточно положительной, чтобы трейдинг-дески рассматривали их как выражение одной идеи: хеджа против девальвации валюты и ошибок политики. На этой неделе эта связь заметно ослабла.
Механизм — это дюрация, а не нарратив. Металлы не приносят доходов, поэтому они наказываются более высокими реальными ставками — но они также являются прямым бенефициаром отчета об инфляции, который выглядит неожиданно высоким, и второй эффект пока перевешивал первый. Крипто, напротив, торговался как высокобета хвост комплекса рисков акций. Когда Nasdaq-100 отступает на 3,87% за неделю и затраты на финансирование уровня индекса переоцениваются выше, позиции в криптовалютах с кредитным плечом имеют тенденцию раскручиваться быстрее, чем в спотовых металлах, где физический спрос и покупки официального сектора обеспечивают более медленно движущееся предложение.
Золото действительно отступило сразу же после выпуска данных об инфляции — оно удерживает убытки от этого отчета, сохраняя при этом положительное семидневное изменение. Различие важно для всех, кто определяет размер хеджа: металл поглотил ястребиную переоценку, не сдавая неделю, в то время как цифровые активы прорвались ниже нижних границ своих диапазонов. Трейдеры, следящие за восстановлением корреляции, вероятно, сосредоточат внимание на том, сможет ли металл удержать верхнюю половину недельного диапазона при следующем раунде комментариев ФРС, и стабилизируется ли крипто выше своих недавних минимумов вместо расширения падения.
Разворот нефти на 16% противоречит истории с инфляцией
Самый острый ход на доске принадлежит энергетике и прямо противоречит заголовку об инфляции. Американская сырая нефть упала на 16,16% за семь дней до 85,517 после торговли столь высоко как 104,024 в том же окне. Брент упал на 17,92% до 91,229 с недельного максимума 113,726. Обе теперь сидят по существу на своих недельных минимумах.
Это насильственное сжатие премии за риск, которая была встроена в кривую, и оно создает подлинное напряжение в макроскопической картине. Отчет об инфляции, который спровоцировал эту неделю ястребиную переоценку, отражает уже собранные данные; энергетический комплекс рассказывает другую историю о следующих нескольких отчетах. Еженедельные оценки запасов в США, циркулирующие перед официальными цифрами, были достаточно непоследовательны, чтобы мы рассматривали их как входные данные с низкой убеждентностью до подтверждения официальных цифр.
Для трейдеров практическое следствие — это поведение спредов. Ход такого масштаба за неделю обычно расширяет котируемые спреды в энергетических CFD в течение более тонких сессий и увеличивает вероятность проскальзывания вокруг окна запасов. Симметричное проскальзывание режет обоими способами — заполнения могут улучшаться так же легко, как они могут ухудшаться — но определение размера позиции, основанное на предположениях об средней волатильности, может нести больше уведомленного риска, чем предполагалось, после недельного диапазона в 16%. Иллюстративный пример: позиция, рассчитанная для типичного недельного диапазона 3% в сырой нефти, без корректировки, будет нести примерно в пять раз больше предполагаемого воздействия в неделю, подобную этой.
Покупка доллара приземляется на товарный FX, а не на Европу
Валютная реакция на отчет об инфляции была выборочной, а не широкой. Канадский доллар испытал наибольшее давление, с USD/CAD выросшей на 0,92% до 1,41164 и торгующейся прямо в верхней части своего недельного диапазона от 1,39294 до 1,41378. Австралийский доллар упал на 1,47% до 0,69254. Оба являются привязанными к товарам валютами, поглощающими двойной удар более сильного доллара и разваливающегося энергетического комплекса.
Европа была более устойчивой. EUR/USD выросла на 0,39% до 1,12226 и фунт выросший на 0,50% до 1,34409, что необычно в условиях ястребиной переоценки в США — и соответствует сообщениям о том, что политики в Соединенном Королевстве и еврозоне сигнализировали о своих собственных намерениях ужесточить. Когда ястребиный импульс глобален, а не специфичен для США, преимущество доллара сжимается против развитых рыночных аналогов и вместо этого выражается против товарного блока. USD/JPY едва двинулся, выросший на 0,13% до 157,896.
Все, кто проводит здесь долларовое представление, может обнаружить, что на самом деле это товарно-валютное представление в маскировке. Корреляция с сырой нефтью делает больше работы в AUD и CAD на этой неделе, чем дифференциал ставок.
Промышленные металлы — это отдельная история, за которой стоит следить
Вне макрос переоценки, медь имеет свой собственный нарратив предложения. Отчеты на этой неделе указывают на сжатие в доступности медь в Китае, которое оказывает давление на маржи на фабриках, преобразующих металл в провод, стержень и трубку для кабелей, электроники и потребительских товаров. Это история физического рынка с другим драйвером, чем торговля ожиданиями по ставкам, и она может держать промышленные металлы движущимися независимо от доллара на растяжки.
Для кросс-ассетных трейдеров ценность — это диверсификация драйвера, а не класса активов. Позиция в меди, мотивированная маржами по фабрикации и напряженностью запасов, может не вести себя как позиция в золоте, мотивированная хеджированием инфляции, даже когда обе появляются в одном металлическом ведре в отчете о риске.
Что календарь ставит перед переоценкой
Предстоящая неделя относительно легка на данных уровня 1 в США, что имеет тенденцию оставлять ораторов ФРС как доминирующий источник волатильности. Серия ипотечных ставок в США печатается в 14:00 GMT+2 сегодня, предлагая читать, насколько далеко ястребиная переоценка уже прошла в затраты на заимствования домохозяйств — 30-летняя ставка была в последний раз на уровне 7,3%.
Более тяжелый блок — четверг. ВВП Великобритании приземляется в 09:00 GMT+2 с прогнозом ежемесячного роста -0,1% против предыдущих 0,1%, наряду с предварительным прогнозом квартального роста 0,7%. Мягкий отчет Великобритании на фоне ожидаемого ужесточения — это комбинация, которая может быстро расширить спреды кроссов фунта. Первоначальные обращения за пособиями по безработице в США следуют в 15:30 GMT+2 (прогноз 195K, предыдущие 189K), и продажи существующих домов в 17:00 GMT+2 (прогноз 3,85M, предыдущие 3,99M) — прямой тест того, кусают ли более высокие ипотечные ставки.
Ничто из этого не разрешает центральный вопрос о том, является ли разворот энергии или отчет об инфляции лучшим ориентиром на следующий квартал. Это более вероятно, чтобы заострить его.
GCC Brokers работает с 2016 года, GCC Brokers Limited лицензирована и регулируется FSC Mauritius (лицензия GB22200739). Наша основная модель исполнения — STP: позиции клиентов хеджируются с поставщиками ликвидности, исполнение полностью автоматизировано, и нет перекотировок и нет фильтрации по прибыльности. Если вы хотите проверить, как ваше текущее определение размера позиции работает в неделю, подобную этой, наша команда готова провести вас через настройки маржи и кредитного плеча.
Только для информации. Это рыночные комментарии и обучающие материалы, а не инвестиционная рекомендация. Данные приведены на момент написания.