XAUUSD упал на 3,25% и закрылся на уровне 4025,37, пробив психологическую отметку $4,000 внутридневно — спад, произошедший на фоне падения доходности казначейских облигаций, а не её роста.
Золото пробило психологический уровень $4,000 в азиатскую сессию в пятницу, и деталь, которая имеет значение для трейдеров, — это не круглая цифра, а то, что происходило на рынке облигаций в то же время. Драгметалл продлил свое падение на фоне интенсификации распродажи технологических акций, кратко опустившись ниже психологического уровня $4,000 до внутридневного минимума около 3,986, тогда как серебро пережило еще более крутой спад. Доходность 10-летних казначейских облигаций США упала примерно на 17 базисных пункто до 4,96% в той же сессии. Металл, который обычно растет при падении реальной доходности, вместо этого продался в условиях спроса на казначейские бумаги. Это расхождение — вот в чем суть происходящего.
XAUUSD закрыл предыдущую сессию на уровне 4025,37, упав на 3,25% за день, и теперь прошел всю ширину своего семидневного диапазона — от 4199,07 на максимумах до 4021,12 на минимумах — менее чем за неделю. Снимок рынка от 23 октября зафиксировал спотовое золото на уровне $3,998,72 за унцию, на $1,28 ниже отметки $4,000. Это был первый раз, когда золото торговалось ниже $4,000 с июля, причем повышенная доходность, крепкий доллар и связанные с нефтью ожидания повышения ставок ФРС — все это создавало давление, хотя покупки центральных банков продолжали оказывать долгосрочную поддержку. Движение произошло не изолированно: азиатские акции резко упали на фоне распространения обвала чипов на Уолл-Стрит, при этом южнокорейский KOSDAQ упал на 3,5%.
Когда золото перестает торговаться как активы процентных ставок
Основным драйвером золота является реальная доходность — возможные издержки удержания активов без дохода. Когда эти издержки падают, золото обычно укрепляется. В четверг оно поступило противоположным образом, и стандартное объяснение этого отступления скорее механическое, чем макроэкономическое: когда кросс-асsetный отток вызывает маржин-коллы, ликвидная, прибыльная позиция продается для финансирования илликвидной, убыточной позиции. Золото часто является именно этой ликвидной, прибыльной позицией.
Данные по позициям дают некоторую поддержку этой идее. Чистые длинные позиции управляемых денег в фьючерсах COMEX на золото сократились с примерно 127,400 контрактов в конце сентября до 107,100 к 13 октября, что указывает на то, что бычье экспозиция уже сокращалась еще до последней распродажи. Контраст между падающей доходностью и падающим золотом предполагает, что давление ликвидности и позиций может перевешивать традиционную чувствительность золота к ставкам, хотя принудительная ликвидация не была независимо подтверждена. Эта оговорка стоит того, чтобы ее придерживаться — ликвидация — это вывод, сделанный из поведения цены, а не зафиксированный факт, и трейдеры, которые относятся к ней как к подтвержденной, строят на предположении.
Более крутое падение серебра согласуется с той же интерпретацией. В эпизодах снижения гроссировки металл с более высокой бетой и более тонкой книгой ордеров имеет тенденцию двигаться больше, чем золото, при одинаковом объеме продаж в долларах, что объясняет, почему соотношение золото-серебро часто резко расширяется во время разворотов позиций, а не во время подлинного переценивания макроэкономики.
Раскол между ETF и официальным сектором
Картина потоков под ценой не является единообразной, и это одна из причин, по которой лента была скачкообразной, а не плавно направленной. По одной оценке, примерно 298 тонн золота, находящихся внутри ETF, в настоящее время находятся в убытке при преобладающих ценовых уровнях — структурное давление на любое восстановление в ближайшем срок — тогда как опрос Всемирного совета по золоту обнаружил, что рекордные 45% центральных банков планируют увеличить резервы. Это две базы покупателей с противоположными временными горизонтами и противоположной ценовой чувствительностью: одна переоценивает портфель ежедневно и может быть вытеснена, другая накапливает на слабости и не отчитывается в режиме реального времени.
Для целей исполнения практическим следствием является поведение спредов. Спреды металлических позиций расширяются во время быстрых разворотов позиций и вокруг круглых чисел, которые скапливают стоп-ордера. Наше ценообразование XAUUSD автоматизировано с симметричной проскальзыванием — исполнения движутся с биддом в обе стороны, и ордера не фильтруются по прибыльности — но в подлинно тонких условиях ни одна площадка не котирует статический спред. Трейдеры, переносящие позиции через область $4,000, должны рассчитывать размер именно для этого, а не для спреда в спокойной сессии, к которому они привыкли.
Календарь на выходной
Пятничный календарь плотный и сфокусирован в начале сессии. Flash PMI еврозоны публикуются в течение европейского утра — французские данные в 10:15 GMT+3, немецкие в 10:30 GMT+3 и композитные показатели еврозоны в 11:00 GMT+3, все прогнозируются немного ниже предыдущих месяцев. Розничные продажи в Великобритании в 09:00 GMT+3 ожидаются на уровне -0,1% MoM против 0,5% ранее, а flash PMI Великобритании в 11:30 GMT+3.
Риск, релевантный для золота, находится позже. Flash PMI S&P Global США в 16:45 GMT+3 несут прогноз 55,5 для производства против 55,9 ранее и 58,0 для услуг против 58,8, от композитного показателя, который напечатал 58,4. Финальное потребительское настроение Мичигана следует в 17:00 GMT+3 с прогнозом 46,3 против 48,1. Асимметрия, которую обсуждают трейдеры, прямолинейна: крепкие данные активности наряду с крепкими ценами на энергоносители усиливают ястребиный нарратив процентных ставок, который давит на металл, тогда как мягкий набор данных проверит, может ли золото снова ответить на падение доходности — именно ту связь, которая сломалась на этой неделе.
Помимо пятницы, выступление РБА в 00:40 GMT+3 26 октября и запланированная сессия планирования политики Китая, начинающаяся в 03:00 GMT+3 26 октября, — это событие выходного периода, последнее в основном как фактор для ожиданий спроса на сырьевые товары.
Уровни и структура
Мы не публикуем целевые уровни, и честный взгляд здесь — скорее структурный, чем численный. Область $4,000 функционировала как психологическая поддержка, а теперь имеет зафиксированный внутридневный прорыв через неё — в технических терминах, уровень, через который торговались, имеет тенденцию действовать как сопротивление при первом переоценивании, а не как поддержка. Верхний конец семидневного диапазона около максимумов 4199 находится далеко выше текущих торгов, и расстояние между ними определяет, сколько восстановительной работы потребуется для восстановления.
Переменная, на которую стоит обратить внимание, — это не уровень, а характер ленты: концентрируется ли объем на движениях вниз (согласуется с продолжающимся сворачиванием позиций) или же расширения вниз начинают привлекать поглощение. Макроэкономический фон — крепкая нефть, удерживающая повышенные ожидания инфляции, доллар, который остался на уровне ставки, доходность, которая остается исторически высокой даже после ралли на этой неделе — не изменился в пользу золота. Что изменилось, так это то, что золото перестало отвечать на это обычным способом.
Перспективы
Два катализатора могут продлить или развернуть это движение. Во-первых, пара flash PMI США и Мичиган позже сегодня: крепкий набор укрепляет ястребиный путь процентных ставок, который привел к переоценке, тогда как мягкий набор проверяет, переподключится ли связь между ставками и золотом. Во-вторых, сам комплекс акций — если обвал, приводимый в действие чипами, стабилизируется, тезис о маржин-давлении теряет свой механизм, и собственные фундаментальные показатели золота получают возможность проявиться. Ни один из них не предсказуем, и мы не прогнозируем ни один. Позиционируйтесь соответственно и уважайте спред.
Только для информации. Это рыночные комментарии и обучающие материалы, а не инвестиционная рекомендация. Данные приведены на момент написания.