週間センチメント：FRBが4%まで引き上げ、BoEは6対3で据え置き、サウジアラビアのパイプライン障害が原油を押し上げ

週間を通じて、市場は2つの相対する力に引き裂かれたリスク混在の展開となった：大西洋両岸での強硬な中央銀行ピボットと、原油カーブを再構成する中東の新たな供給ショックである。株式は木曜日の米国クローズに向けて適度な回復を遂行したが、レート、金、および石油はすべてマクロレジームがギアをシフトしたかのように取引された。

今週、我々のデスク部門の動きを定義したのは3つのテーマである：3年以上ぶりのFRBの利上げ、分裂した英国中央銀行の投票は軟らかい事前コミットメントとして読める、そしてサウジアラビアのパイプライン障害がホルムズ海峡を石油ストーリーの主役に戻した。それぞれを順番に見ていこう。

新しいリーダーシップの下でのFRBによる引き締めサイクルの開始

ヘッドラインのイベントは水曜日のFOMC決定であった。米国連邦準備理事会は政策金利を25ベーシスポイント引き上げて4%とし、新しい中央銀行の議長ケビン・ワーシュのもとでの初の政策会合で、市場予想と一致した。水曜日の措置は2023年以来初の政策引き締めを示している。そのフレーミング — サイクルオープナーというよりはむしろ一度限りの調整 — が市場がつかみかかったものである。

セルサイド フォロースルーは同じ方向に傾いた。ウェルス・ファーゴはFRBが2026年に1回以上利上げを行うと予想し、レート デスクは木曜日にカーブのフロントエンドの価格を相応に付け直した。リスク資産全体での反応は、レート の動き自体ほど直線的ではなかった。米国株は上昇でクローズし、ダウ・ジョーンズ工業株30種平均は0.62%上昇し、ビットコインは米国株がFRB利上げから反発して $76,500 付近で巻き上がった。米国連邦準備理事会による2023年7月以来初となる利上げの直後に適度な日次ゲインを記録した。

ドル側の取引は別の方向に流れた。ドルが弱まった後、ラテンアメリカの株式はFRB利上げのために上昇した — トレーダーが会合前にDXYがどの程度強気だったかを考えると、基本的なシフトというよりはポジション調整の巻き戻しとして読んだ反直感的な動きである。金の反応は来週に注視する価値がある：JPモルガンはビットコインがETF ヘッジの削減時に金よりも多くのサポートを得られる可能性があると述べ、これは引き締めナラティブが長く続くほどより大きく問題となる構造的なポイントである。

BoEは据え置くが、投票の分裂がストーリーを語る

大西洋を隔ててその向こう側で、イングランド銀行は週の別の中央銀行イベントをもたらした — そしてその結果はヘッドライン以上に微妙であった。英国中央銀行は政策金利を6対3の投票で3.75%のまま据え置いた。驚きではありませんが、イングランド銀行は実際には市場に初の利上げの準備をさせており、早ければ11月の次回会合で実施する可能性があり、その際には予測の更新が行われます。

読み取り方は普遍的ではなかった。平行したレビューはより軟らかい側を論じた：BoEは広く予想されているようにBank Rateを3.75%のまま据え置いた。会合前に発表されたインフレとラボール・マーケット・データは利上げの急速な必要性を示さない。本年を通してBank Rateは据え置き、6月にレート カットを行うという我々のコールを維持する。その分裂 — 一方では3つの異議投票、もう一方では強気の基礎ケース — は、すべてのUKデータ プリントの周りで日中のスターリング レンジを拡大する正確なセットアップである。

UK小売売上高が金曜日の朝に着陸する（下記参照）中で、短期的な触媒パイプラインは空ではない。ケーブルとEUR/GBPオプション ボリュームは8月のペースと比較して上昇した水準で実行されており、11月周辺の二方向ナラティブが可能性として高い理由である。

サウジアラビアのパイプライン障害はホルムズリスク プレミアムを再開く

3番目のテーマは静かにリスク対称性に最も多くのダメージをもたらしたものである。サウジアラビアがホルムズ海峡を迂回するために使用する重要なオンショア パイプラインの一時的な閉鎖は、すでに6ヶ月間の中東供給障害に苦しむ石油市場に別のショックを加えた。そしてダメージは現在、初期の信念よりもより広範囲に及んでいるように見える。

操作上の対応は、パイプラインが避けるために構築された非常にボトルネックに身を寄せることである。東西パイプラインが遮断された状態で、ホルムズ海峡が利用可能な最良の通路であり、その栓は最近開かれた。それは機械的に単一の水路を通じた全球原油流量の株式を引き上げ、イランの周りでの制裁レトリックがちょうど再エスカレートされた正確な瞬間である。その前線で、ロシアと中国はイランに関する制裁の監視を続ける国連専門家のための米国案を拒否し、米国財務省はIRGCへのアレゲドビットコイン譲渡をめぐってイランの暗号交換ビットバンクに制裁を課し、以前に制裁されたホルムズ セーフプラットフォームがBitbankを6月以来収集された支払いを転送するために使用したと述べた。

需要側で、小売燃料の画像は社会的な会話が含むほど穏やかではない。EIAによると、米国ガソリン在庫は先週800,000バレル増加して2億7700万バレルとなった。在庫は5年平均を5%下回っている。そのポンプ価格上昇と適切な物理的供給の間のギャップは、デスクが焦点を当てているものである：それは本当は原油および精油マージンでプレミアムが座っており、供給不足ナラティブではないと述べる。

ガス市場に関する関連ノート1つ：ロシアのプロバイダー Gazprom Armeniaは、アルメニア首相ニコル・パシニャンがロシア天然ガス輸入に対する国の依存を減らす意向を再確認した数日後に、供給の延長カットオフを発表した。それは分離して小さい取引量のストーリーですが、エネルギー供給関係がリアルタイムで再交渉されるというより広い主題に適合しています。

ボンド市場ストレスはすべての下に座る

より静かなテーマ — そして議論の余地なく次の週のクロスアセット ポジショニングにとって最も重要なもの — は長期デュレーション Treasuryで何が起こっているかである。10年Treasury noteは、Goldman Sachsによると、100年以上の最悪の5年間の収益をログしました。その統計は、なぜすべての強硬なサプライズがこの週にその名目25 bp移動が示唆するよりも硬く着地したかをフレーミングします。

隣接したフローは同じストーリーを述べる。Goldmanはエージェンシー MBSをスプレッド拡大の後に魅力的と見ており、デュレーションが十分に攻撃的に再価格され、dislocationsを作成する世界でのみその呼び出しは意味を持つ。エクイティ デスクのために、読み取り値はディスカウント レートが現在アーニングスよりも多くの仕事をしているということであり、これはなぜアップ デー上でさえ幅が狭いかである。

見通し

金曜日のアジア開場までの一晩のカレンダーはBoJ利率決定を03:00 GMT+3で特徴とし、前の1%に対して1.25%の予測を伴う — FRBの独自の移動に対して不安定に座り、8月を支配した USD/JPY会話を再開する可能性のある潜在的な利上げ。セッションの後に、ECB総裁ラガルドは10:30 GMT+3で発言し、米国セッションは13:15 GMT+3での産業生産に続いて13:30 GMT+3でのFed Bowmanをもたらす — 決定以来の初のFOMC音声。

これら4つのイベントが原油テープとどのように相互作用するかを、分離してでなく監視します。この週のレッスンは、単一のアセットがその独自のストーリーを綺麗に取引していないことであった：FRB移動が石油に流出し、パイプライン障害がレートに流出し、BoE分裂がG10全体のポジショニングに流出した。その横断的なアセット ノットは、次のヘッドラインセットを通常より重要にするものである。

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