Sentiment settimanale: i dati USA deboli riducono le scommesse sulla Fed, lo Stretto di Hormuz si stringe, l'oro mantiene i massimi

La settimana si è conclusa con un tono misto ma costruttivo sui mercati del rischio. I dati più deboli sull'inflazione USA e le vendite al dettaglio hanno ridotto le aspettative di rialzi della Fed, il dollaro si è indebolito, e sia l'oro che i mercati azionari hanno mantenuto livelli vicini ai massimi plurimensili. Sotto una superficie tranquilla, però, due fattori di attrito hanno tenuto i trader in allerta: i disordini nei trasporti dello Stretto di Hormuz che si rifiutano di normalizzarsi, e un mercato dei futures su bitcoin che mostra un profilo di posizionamento sempre più squilibrato. Ecco come i vari elementi si sono incastrati.

I dati USA più deboli hanno dimezzato le probabilità di un rialzo a settembre

Il principale spostamento macroeconomico della settimana è stato il crollo delle probabilità implicite nel mercato di un rialzo dei tassi della Federal Reserve a settembre. Seguendo il dato del CPI a metà settimana e il rilascio dei dati sulle vendite al dettaglio di venerdì, la probabilità di una mossa a settembre è scesa da circa il 50% a circa il 25% — un dimezzamento in meno di cinque sedute. Il CPI di luglio è risultato sostanzialmente in linea con le attese, mentre il PPI è sceso leggermente al di sotto, e le vendite al dettaglio hanno indicato un consumatore che sta perdendo slancio.

La reazione è stata da manuale. L'indice del dollaro si è indebolito, i rendimenti dei Treasury a breve termine sono scesi, e gli asset sensibili ai tassi hanno ricevuto supporto. EUR/USD ha aperto la nuova settimana intorno a 1.1588 — un massimo di otto settimane — estendendo i guadagni mentre i trader rivalutavano la divergenza tra una Fed con «tempo dalla sua parte» e un percorso di stretta più urgente altrove. GBP/USD ha testato l'estremità superiore del suo recente range, e l'oro si è mantenuto vicino ai massimi plurimensili dopo il suo recente rally, con la realizzazione di profitti che ha limitato — ma non invertito — l'avanzata.

Goldman Sachs lo ha inquadrato chiaramente in una nota circolata lunedì mattina: un aumento dei tassi a settembre ora appare «molto improbabile». Il mercato ha interpretato questo come conferma di una pausa, non di una inversione. Questa distinzione è importante — il mercato ha trattato i dati come favorevoli al rischio senza prezzare un ciclo di allentamento aggressivo, il che spiega perché il dollaro si è indebolito senza crollare.

Lo stress dei trasporti attraverso Hormuz ha mantenuto un supporto al greggio

Il petrolio ha rifiutato di normalizzarsi. Il traffico delle petroliere attraverso lo Stretto di Hormuz si è ulteriormente rallentato nel fine settimana, e lunedì mattina il Brent era scambiato intorno a $88,62 con il WTI intorno a $82,18. Alcuni raffinatori asiatici hanno apparentemente chiesto a Saudi Aramco di reindirizzare i prelievi di greggio verso Sidi Kerir in Egitto sul Mediterraneo, poiché i proprietari di navi sono sempre più riluttanti a transitare attraverso lo Stretto di Bab el-Mandeb.

Gli effetti a catena si sono manifestati in due posti. In primo luogo, le principali società petrolifere integrate hanno registrato quella che un rapporto ha caratterizzato come una battuta d'arresto di $93 miliardi dal regime di prezzi guidato dalla guerra con l'Iran — un promemoria che la distribuzione dei profitti da questa stretta è altamente concentrata. In secondo luogo, il buffer di stoccaggio del gas europeo sta calando: gli inventari sono ai loro livelli più bassi in 17 anni all'avvio della stagione invernale, con l'offerta disponibile più stretta rispetto al 2022.

Per i trader cross-asset, la lettura era familiare. I titoli legati all'energia hanno sovraperformato sul tailwind dei guadagni dei big, le industrie europee hanno sottoperformato sul sovraccarico dei costi del gas, e gli asset di copertura dell'inflazione — oro e argento in particolare — hanno mantenuto il loro supporto anche mentre i dati sull'inflazione USA si raffreddavano. La storia di Hormuz è ormai una caratteristica strutturale del mercato piuttosto che un rischio di headline, e abbiamo osservato il posizionamento adeguarsi di conseguenza.

Le azioni si sono mosse leggermente al rialzo, ma la breadth ha raccontato una storia più sfumata

Gli indici azionari globali hanno chiuso la settimana più forti senza che nessuno di loro fornisse un breakout netto. L'FTSE 100 è salito poiché i dati al dettaglio USA più deboli hanno ridotto le scommesse sulla Fed. Le borse europee si sono mosse al rialzo su rendimenti in calo e scommesse su una pausa. Il Nikkei 225 del Giappone ha chiuso in rialzo dello 0,70% lunedì, sebbene l'indice si sia fermato a un livello di ritracciamento di Fibonacci del 61,8% che i tecnici stavano monitorando. Il DAX ha diverguto al di sotto del suo massimo storico vicino a 26.485, e i future USA sono rimasti praticamente invariati domenica mentre gli investitori aspettavano ulteriori segnali dalla Fed.

Il PIL Q2 del Giappone ha aggiunto una piega. L'economia si è espansa dello 0,3% q/q, o dell'1,1% annualizzato, ben al di sotto del consenso intorno al 2,0% e un passo in giù dal ritmo annualizzato del 2,1% del Q1. La domanda interna più debole ha causato il danno, ma la crescita guidata dalle esportazioni ha mantenuto vivo lo scenario di un rialzo della Banca del Giappone a settembre — una narrativa che ha sostenuto lo yen su uno sfondo di dollaro più debole.

La lettura cross-asset: questo non è un ampio rallialista. È un rialzo guidato dalla rotazione, in cui i dati USA più deboli hanno fatto più lavoro di qualsiasi singolo catalizzatore di utili. I trader che guardano a un regime decisivo di risk-on stanno ancora aspettando la conferma da una sorpresa nei minuti della Fed o da una rottura dell'impasse di Hormuz.

I flussi crypto si sono silenziosamente invertiti mentre il posizionamento si è esteso

Il bitcoin è stato scambiato piatto vicino a $63.500 lunedì mattina, ma i flussi sottostanti hanno raccontato una storia diversa. Gli ETF spot su bitcoin negli USA hanno assorbito più di 14.000 BTC in cinque giorni, e i flussi del Q3 si sono invertiti positivamente — descritti da un desk come «nuova domanda che arriva nel mercato più sottile e più venduto negli ultimi anni». Il bitcoin ha brevemente superato $64.000 nelle ore asiatiche, e ogni moneta importante ha guadagnato domenica, anche se bitcoin, ether, XRP e solana erano tutti ancora in ribasso negli ultimi sette giorni.

Il contrappeso è il posizionamento. Il mercato dei futures su bitcoin sta mostrando quella che un rapporto ha descritto come un pericoloso disallineamento di liquidità, con l'open interest che supera significativamente il volume degli scambi. XRP ha raccontato una storia simile su scala più piccola: l'open interest dei futures è salito a $2,78 miliardi con i trader di Binance e OKX fortemente long, anche mentre il sentiment sociale ha raggiunto un minimo di tre mesi.

Questa combinazione — miglioramento dei flussi spot, posizionamento dei derivati esteso — è quello che rende crypto l'angolo più sensibile al sentiment di questo mercato. L'abbiamo notato senza trarre una conclusione direzionale. I trader dovrebbero essere consapevoli che il rapporto tra open interest e liquidità sottostante è una variabile degna di essere monitorata su qualsiasi headline di risk-off.

Sguardo avanti

Il calendario si assottiglia ma non diventa tranquillo. I Verbali dell'FOMC mercoledì alle 14:00 GMT+3 saranno scrutinizzati per qualsiasi dissenso intorno alla narrativa della pausa e per il linguaggio sul bilancio dei rischi — in particolare dato quanto le probabilità di rialzo a settembre sono già scese. Prima in quella giornata, l'IPC del Regno Unito alle 02:00 GMT+3 (previsione 2,9% a/a contro precedente 2,6%) testerà se la sterlina può mantenere il suo recente supporto se l'inflazione sorprende al rialzo. Il rapporto sull'occupazione dell'Australia giovedì e il rilascio delle aspettative di inflazione della Riksbank completano i catalizzatori incrementali della settimana.

Come sempre, copriamo questi eventi mentre accadono, senza una chiamata direzionale. Se vuoi rivedere la tua esposizione al rischio o il dimensionamento della posizione prima dei verbali della Fed di mercoledì, il nostro desk di esecuzione è disponibile durante tutta la settimana di trading.