Sentiment Settimanale: La Fed Aumenta al 4%, la BoE Mantiene 6-3, lo Shock del Gasdotto Saudita Sostiene il Greggio

La settimana si è conclusa su un terreno a rischio misto, con i mercati tirati da due forze contrapposte: una pivolatoia centrale intransigente su entrambi i lati dell'Atlantico e un nuovo shock di approvvigionamento mediorientale che sta rimodellando la curva del greggio. Le azioni hanno registrato un modesto recupero verso la chiusura di giovedì negli Stati Uniti, ma i tassi, l'oro e il petrolio hanno tutti negoziato come se il regime macro avesse appena cambiato marcia.

Tre temi hanno caratterizzato la settimana per i nostri desk: il primo rialzo della Fed in più di tre anni, una votazione della Banca d'Inghilterra spaccata che si legge come un soft pre-impegno, e un'interruzione del gasdotto saudita che ha riportato Hormuz al centro della storia petrolifera. Analizziamo ciascuno a turno.

La Fed avvia un ciclo di stretta sotto una nuova leadership

L'evento principale è stata la decisione dell'FOMC di mercoledì. La Banca Centrale Americana ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base al 4%, in linea con le aspettative, nel primo incontro di politica sotto il comando del nuovo presidente della banca centrale Kevin Warsh. L'azione di mercoledì segna il primo inasprimento della politica dal 2023. Quel framing — un cycle opener piuttosto che un aggiustamento una tantum — è quello su cui i mercati si sono concentrati.

Il follow-through del sell-side ha proceduto nella stessa direzione. Wells Fargo prevede che la Fed aumenti i tassi un'altra volta nel 2026, e i desk dei tassi hanno trascorso giovedì a riprezz are l'estremità anteriore della curva di conseguenza. La reazione sui vari asset rischiosi è stata meno lineare rispetto al movimento stesso dei tassi. Le azioni statunitensi hanno chiuso in rialzo, con il Dow Jones Industrial Average in aumento dello 0,62%, e Bitcoin si è arrotolato vicino a $76.5K mentre le azioni statunitensi si sono riprese dal rialzo dei tassi della Fed, realizzando modesti guadagni giornalieri all'indomani del primo aumento dei tassi di interesse della Banca Centrale Americana dal luglio 2023.

Il lato del dollaro del trade è andato nell'altra direzione. Le azioni dell'America Latina sono salite mentre il dollaro si è indebolito dopo il rialzo della Fed — una mossa controintuitiva che i trader hanno letto come una liquidazione di posizioni piuttosto che uno shift fondamentale, dato quanto pesantemente il DXY era stato offeito prima della riunione. La reazione dell'oro vale la pena osservare nella prossima settimana: JPMorgan ha affermato che bitcoin potrebbe ottenere più supporto dell'oro se gli investitori riducono le loro coperture ETF, un punto strutturale che conta di più quanto più a lungo la narrativa di stretta persiste.

La BoE mantiene, ma la spaccatura nella votazione racconta la storia

Dall'altro lato dell'Atlantico, la Banca d'Inghilterra ha consegnato l'altro evento della banca centrale della settimana — e l'esito è stato più sfumato di quanto il titolo suggeriva. La banca centrale del Regno Unito ha mantenuto il tasso di politica invariato al 3,75% in una votazione 6-3. Sebbene non una sorpresa, la Banca d'Inghilterra sta di fatto preparando i mercati per un primo rialzo, forse già al prossimo incontro di novembre, che presenterà previsioni aggiornate.

La lettura non era universale. Una revisione parallela ha argomentato il lato più morbido: La BoE ha mantenuto il Bank Rate invariato al 3,75%, come ampiamente previsto. I dati su inflazione e mercato del lavoro pubblicati prima della riunione non indicano alcuna necessità imminente di aumenti dei tassi. Manteniamo la nostra previsione di Bank Rate invariato quest'anno e di un taglio dei tassi a giugno. Quella spaccatura — una votazione di tre dissensi da un lato, base case dovish dall'altro — è esattamente il tipo di setup che allarga gli intervalli intraday della sterlina attorno a ogni pubblicazione di dati del Regno Unito.

Con il Retail Sales del Regno Unito che sbarca venerdì mattina presto (vedi sotto), la pipeline di catalizzatori a breve termine non è vuota. I volumi di opzioni su Cable e EUR/GBP sono stati elevati rispetto al ritmo di agosto, e la narrativa bidirezionale attorno a novembre è probabilmente il motivo.

L'interruzione del gasdotto saudita riaprela Hormuz risk premium

Il terzo tema è quello che silenziosamente ha fatto il danno maggiore alla simmetria del rischio. La chiusura temporanea del gasdotto onshore chiave che l'Arabia Saudita utilizza per aggirare lo Stretto di Hormuz ha aggiunto un altro shock a un mercato petrolifero già alle prese con sei mesi di interruzioni dell'approvvigionamento mediorientale. E il danno ora sembra essere più esteso di quanto inizialmente creduto.

La risposta operativa è stata tornare proprio al collo di bottiglia che il gasdotto è stato costruito per evitare. Con il suo gasdotto East-West chiuso, lo Stretto di Hormuz è la migliore via disponibile e il suo rubinetto si è recentemente aperto. Questo aumenta meccanicamente la quota di greggio globale che scorre attraverso una singola via navigabile nel momento esatto in cui la retorica delle sanzioni intorno all'Iran si è riacutizzata. Su quel fronte, Russia e Cina hanno posto il veto a una proposta americana per che gli esperti dell'ONU continuassero a monitorare le sanzioni sull'Iran, e il Tesoro americano ha sanzionato l'exchange di criptovalute iraniano BitBank per presunti trasferimenti di bitcoin verso la Guardia Rivoluzionaria Islamica, dicendo che la piattaforma Hormuz Safe precedentemente sanzionata ha utilizzato BitBank per trasferire pagamenti raccolti da giugno.

Dal lato della domanda, il quadro dei carburanti al dettaglio è più calmo di quanto la conversazione sui social media implicherebbe. Le scorte di benzina statunitensi sono aumentate di 800.000 barili la scorsa settimana a 207,7 milioni di barili, secondo l'EIA. Le scorte sono il 5% al di sotto della media quinquennale. Quel divario tra prezzi alla pompa elevati e un'offerta fisica adeguata è su cui i desk si stanno concentrando: dice che il premio si trova nel greggio e nei margini di raffinazione, non in una narrativa di scarsità.

Una nota correlata per i mercati del gas: il fornitore russo Gazprom Armenia ha annunciato un'interruzione prolungata delle forniture pochi giorni dopo che il primo ministro armeno Nikol Pashinyan ha riaffermato l'intenzione di ridurre la dipendenza del paese dalle importazioni di gas naturale russo. È una storia di piccoli volumi in isolamento, ma si adatta al tema più ampio delle relazioni di approvvigionamento energetico che vengono rinegozie in tempo reale.

Lo stress del mercato obbligazionario sta sotto tutto

Il tema più tranquillo — e probabilmente il più importante per il posizionamento cross-asset della prossima settimana — è ciò che è accaduto nelle obbligazioni del Tesoro a lunga duration. Il Treasury a 10 anni ha registrato il suo peggior rendimento quinquennale in più di un secolo, secondo Goldman Sachs. Quella statistica inquadra perché ogni sorpresa intransigente questa settimana ha colpito più duramente di quanto il movimento notazionale di 25 bp suggerirebbe.

I flussi adiacenti raccontano la stessa storia. Goldman vede l'MBS di agenzia come attraente dopo l'allargamento dei spread — una previsione che ha senso solo in un mondo dove la duration viene ripezzata in modo aggressivo abbastanza da creare dislocazioni. Per i desk azionari, il read-through è che il tasso di sconto sta facendo più del lavoro rispetto agli utili in questo momento, ecco perché l'ampiezza è stata ristretta anche nei giorni al rialzo.

Prospettive future

Il calendario overnight fino all'apertura asiatica di venerdì presenta la BoJ Interest Rate Decision alle 03:00 GMT+3, con una previsione dell'1,25% rispetto al precedente 1% — un potenziale rialzo che si inserirebbe in modo sgradevole nel movimento della Fed stessa e riaprirebbe la conversazione USD/JPY che ha dominato agosto. Più tardi nella sessione, ECB President Lagarde parla alle 10:30 GMT+3, e la sessione statunitense porta Industrial Production alle 13:15 GMT+3 seguito da Fed Bowman alle 13:30 GMT+3 — la prima voce dell'FOMC dalla decisione.

Saremo vigili su come questi quattro eventi interagiscono con il tape del greggio piuttosto che in isolamento. La lezione della settimana è stata che nessun singolo asset ha negoziato la sua propria storia in modo pulito: il movimento della Fed è traboccato nel petrolio, l'interruzione del gasdotto è traboccata nei tassi, e la spaccatura della BoE è traboccata nel posizionamento attraverso il G10. Quel nodo cross-asset è quello che rende il prossimo set di titoli più importante del solito.

Se desiderate rivedere le impostazioni della vostra piattaforma, l'utilizzo dei margini o i vostri watchlist prima dell'apertura asiatica, il nostro desk di supporto è disponibile 24 ore su 24.