Viikon sentimentti: 19 vuotta korkeat tuotot, rahtihinnat hinnoittelevat öljyä uudelleen, Stablecoin-säännöt etenevät

Risk-off korkomarkkinoilla, järjestäytynyt lähes kaikkialla muualla. Näin kuvataan viikko puhtaimmin ennen perjantain eurooppalaista avautumista. Yhdysvaltain Treasury-tuotot saavuttivat torstaina 19 vuoden huippunsa, ja useat tuottojen eri pisteillä olivat monivuotisissa huipuissa — 30-vuotinen tuotto saavutti vuosien korkeimman tason — mutta ydinlainat toipuivat osittain päivän lopussa häntälaudon jyrkentävässä liikkeessä, jota johti lyhyt pää. Osakkeet eivät rommahtaneet. Kryptot eivät rommahtaneet. Mutta diskonttokorko muuttui, ja kaikki muu vietti viikon uudelleenhinnoittelussa sen ympärillä.

Tämän viikon erityisyys verrattuna edellisiin viikkoihin oli, että hallitsevat näkökulmat eivät olleet uutisvetoisia. Yhtä shokkitulostetta ei ollut. Sen sijaan kolme hitaammin etenevää rakenteellista tarinaa tekivät työn: tuottokäyrän pitkä pää, lähtömäärän kuljettamisen kustannukset sen sijaan että se olisi vain hinta, ja konkreettisen Yhdysvaltain säännöstelyn saapuminen dollaripohjaiselle digitaaliselle rahalle. Tarkastelemme jokaista alla.

Pitkä pää, ei politiikkakorko, asetti sävelen

Viikon määrittelevä liike tapahtui duraation alueella. Torstain 19 vuoden huippu Yhdysvaltain tuotoissa painoi riskiomaisuutta laajasti, ja sen jälkeinen osittainen toipuminen globaaleissa ydinlainoissa tuli lyhyen pään ylitehokkuuden kanssa — häntälauta-jyrkennyys kuin laaja ralli. Tämä ero on tärkeä sille, miten kaupankäyntipalvelut sen tulkitsevat. Rinnakkainen ralli viittaa kasvupelon; lyhyen pään johtama jyrkennyys viittaa siihen, että markkinat erottavat lähiajan politiikkaodotukset termiinipreemiosta ja pitkän aikavälin inflaatiokorvauksesta.

Inflaatiotausta tukee tätä tulkintaa. Tämän viikon raportointi huomautti, että hintapaineet ovat pysyneet jatkuvina osittain siksi, että yritykset ovat jatkaneet korkeampien tuotantokustannusten siirtämistä kuluttajille — läpivientidynamiikka, jonka keskuspankkilaiset ovat yritelleet nimenomaisesti keskeyttää. Kun kustannusten läpivientiyhteys pysyy ehjänä, pitkä pää kantaa yleensä sopeutumisen kuormaa.

Kauppiaille käytännön vaikutus näkyi ristiomaisuuden korrelaatioissa kuin yksittäisessä instrumentissa. Korkoherkät osakkeiden alat, kulta, dollarin risti ja jopa bitcoin kaikki käyttäytyivät samaan pitkän pään impulssiin eri aikoina. Viikkoina, jotka on rakennettu näin, useiden osien tai ristiomaisuuden positioiden toteutuksen laatu määräytyy yleensä siitä, kuinka tiukasti korrelaatio pysyy 12:30–14:00 GMT+3 Yhdysvaltain data-ikkunan läpi, ei itse otsikkoliikkeestä.

Öljy hinnoitellaan rahdin perusteella, ei vain tynnyrin perusteella

Kiinnostavampi energiatarina tällä viikolla ei ollut tarjonnan otsikoissa. Se oli kuljetusten kustannuksissa. Rahti muodostaa nyt noin viidesosan raakaöljykuorman kustannuksista, ja erittäin suurten raakaöljytankkialusten markkinat ovat puristuksen keskellä — tarpeeksi siihen, että Japanin raakaöljyn tuonnista on tullut maailman kallein toimitetulla hinnalla mitattuna. Tämä on rakenteellinen muutos öljyn laskeutuneiden hintojen muodostumiseen.

Saman yhtälön diskontto-puoli näkyi fyysisissa virroissa. Vitol osti vähintään 25 miljoonaa tynnyriä irakilaista raakaöljyä syyskuun lastille, ja siitä tuli Irakin toiseksi suurin ostaja ADNOCin jälkeen, kun Bagdad tarjosi jyrkkiä alennuksia pitääkseen tynnyrit liikkuvina Hormuzin salmen kautta. Kulkuriskia maksetaan differentiaalissa, ei vain tasahinnan perusteella.

Alajäävän, sama vääristymä on näkyvä. Diesel on saanut huomiota juuri siksi, että raakaöljy on halvempaa kuin se oli vuonna 2022 huipulla, kun taas tislattujen tuotteiden hinnat eivät ole — öljynjalositus- ja logistiikka-spread-tarina kuin raakaöljytarina. Kuluttajat vastaavat: ennätyksellisen korkeat bensiini- ja dieselhinnat Euroopassa auttavat nostamaan akkusähköajoneuvojen myyntiä Euroopassa, Isossa-Britanniassa, Sveitsissä ja Norjassa 52,2 % elokuussa vuodentakaiseen verrattuna. Ja Chatham House -yhteistutkimus ennustaa globaalin biopolttoaineiden tuotannon nousevan lähes 70 % vuoteen 2030 mennessä, kun tuottajavaltiot nostavat sekoitusvaatimuksiaan.

Markkinat tulkitsivat tämän viikon energiatiedot kuljetuksen ja jalostuksen ongelmaksi, joka on kerrostettu toimitusongelman päälle. Crack-spreadit ja rahtihinnat kuljettivat tietoa, jota tasahinta ei kuljettanut.

Kaikille, jotka käyvät kauppaa USOILilla, olennainen havainto on seuraava: tasahintaruudut kuvaavat yhä vähemmän sitä, mitä fyysiset osallistujat maksavat. Havaitsimme laajempia intraday-vaihteluja eurooppalaisissa rahdinmääritystapauksissa kuin tavallisissa Yhdysvaltain varastosloteissa.

Stablecoin-säännöstely siirtyi laista luonnokseksi

Federal Reserve ehdotti sääntöjä GENIUS Act -lain soveltamiseksi tällä viikolla. Luonnos kattaa pääomavaatimukset liikkeeseenlaskijoille, varantoomaisuuden rajat, kahden päivän lunastusikkunan, uudet varantotiedot ja stablecoin-tuottoohjelmien käsittelyn. Tämä on ensimmäinen kerta, kun operationaaliset parametrit on kirjoitettu periaatteiden kuvaamisen sijasta.

Lunastusikkuna ja varantoomaisuuden rajat ovat asiat, joihin markkinarakenteet keskittyivät, koska ne määrittelevät kuinka nopeasti stablecoin-varanto voidaan muuntaa ja mitä se voi pitää. Molemmat virtaavat suoraan lyhytkestoisille rahoitusmarkkinoille, ottaen huomioon missä liikkeeseenlaskijoiden varannot yleensä istuvat.

Krypton reaktio oli huomattavan rajoittunut. Bitcoin pysyi lähellä 84 000 dollaria torstain tuottopiikkien läpi, ja JPMorganin analyytikot huomautuivat, että pysyvä liike yli noin 85 000 dollarin estimoidun tuotantokustannuksen voisi helpottaa kaivajien myyntipainetta. Erikseen, kaavioiden katsojat huomioivat bitcoinin haltuunoton vuoden keskiarvosta, 200 päivän keskiarvoa mainittiin merkityksellisemmäksi testiksi. Yritysrahastojen käyttäytyminen liikkui vastakkaiseen suuntaan: Sequans poistui kokonaan bitcoin-rahastoistaan, joka ylitti kerran 3 200 BTC:ä, myymällä jäljellä olevat 314 BTC:ään, osa laajemmasta kuviosta, jossa yritykset rajoittavat taseen kryptoa.

Tokenointi oli hiljaa omansa konkreettisin viikko

Sääntelytarinan alla kulki joukko infrastruktuurin virstanpylväistä. Barclays, NatWest, HSBC ja muut saivat valmiiksi sen, mitä kuvattiin ensimmäisenä pankkien välisenä liiketoimena tokenisoiduilla talletuksilla, kattaen uudelleenkiinnitysten ja markkinapaikka-maksujen testit — pankkien myöntämä digitaalinen raha liikkui instituutioiden välillä kuin yhdessä. ARK Invest toi 1,3 miljardin dollarin ARK Venture Fundin ketjussa Securitizen kautta Ethereumissa. Eurooppalainien stablecoin-liikkeeseenlaskija väitti, että kaupan rahoitus-toimitusketjut siirtyvät stablecoin-kiskoille.

Niistä ei mikään muuttanut hinnoittelua päivässä. Yhdessä ne kuvaavat selvitysinfrastruktuuria, joka kypsyy suunnilleen samalla tahdilla kuin sääntökirja — mikä on ehto, jota institutionaaliset allokaattorit ovat yleensä sanoneet odottavansa. Vastapaino saapui samalla viikolla, kun kryptokasino otettiin offline noin 7 miljoonan dollarin kuumasta lompakosta neljillä ketjuilla. Operatiivista riskiä ei ole säännelty pois.

Tulevaisuudessa

Kaksi aikataulutettua tapahtumaa rajaavat viikon lopun ja seuraavan alkua. Perjantai 25. syyskuuta, 12:30 GMT+3 tuo Yhdysvaltain kestävät tavaran tilaukset, ennustettu −0,4 % kuukauden verran −0,4 % aikaisempaan 1,1 %, ex-transport-tulostus ennustettu 0,6 % — jako, joka pitäisi pääoma-käyttö-tai-otsikko-keskustelun elossa. Perjantai 25. syyskuuta, 14:00 GMT+3 toimittaa lopullisen Michigan Consumer Sentiment -lukeman, ennustettu 47,6 vs. 51,7 aikaisemmin, mikä istuu suoraan tämän viikon kustannusten läpivientiteemaan. Kolme Fed-puhujaa on myös aikataulutettu istunnon läpi, 09:15, 13:20 ja 18:00 GMT+3. Sitten sunnuntai 27. syyskuuta, 23:50 GMT+3 tuo BoJ:n rahapolitiikan kokouspöytäkirjat ohueen likviditeettiin.

Tarkastelemme spreadeja ja syvyyttä näiden vapautusaikojen ympärillä mieluummin kuin suuntaa. Jos haluat tarkastella, kuinka oma toteutuksesi käyttäytyi tämän viikon tuottoliikkeiden läpi, tiimimme on saatavilla kävelemään sinulle yksityiskohtaisesti.

Kaikki lainatut luvut on otettu julkaistusta raportoinnista ja aikataulutetuista taloudellisista vapautuksista ilmoitettuna aikoina. Mitään tässä ei ole ennuste tai suositus.