週間センチメント: 軟調な米国データがFRB引き上げ観測を縮小、ホルムズ海峡が緊迫化、金は高値を維持

週間を通じてリスク資産全体で混合的ながらも建設的なトーンで終わった。米国インフレと小売売上が軟調となり、FRB利上げ期待が低下、ドルが下落し、金と株式の双方が数ヶ月ぶりの高値圏を維持した。しかし穏やかな表面下では、2つの摩擦がトレーダーを緊張させている。常態化しないホルムズ海峡の海運障害と、ビットコイン先物市場で見られる著しく偏った建玉プロファイルである。ここではこれらの糸がどのように結びついたのかを説明する。

軟調な米国データが9月利上げ観測を半減

今週を特徴づけるマクロシフトは、9月のFRB利上げに対する市場織り込み確率の急落であった。週半ばのCPI発表と金曜の小売売上発表を受けて、9月の利上げ確率は約50%からわずか5営業日で約25%へと低下した。7月CPIは予想通り、PPIはやや予想を下回り、小売売上は消費者の勢いが減速していることを示した。

反応は教科書的なものだった。ドル指数が軟化し、短期債利回りが低下し、金利に敏感な資産が買われた。EUR/USDは新週を1.1588の8週間ぶりの高値で寄り付き、「時間の余裕がある」FRBと他地域での緊急の利上げパスとの乖離を市場が再評価する中、上昇を続けた。GBP/USDは最近のレンジ上限を試し、金は最近のラリー後も数ヶ月ぶりの高値圏で堅調を保った。利益確定が上値を抑えたが下落には至らなかった。

ゴールドマン・サックスは月曜午前に出回ったノートで、9月の利上げは現在「非常に起こりにくい」と明確に述べた。市場はこれを利上げ停止の確認として読み、方針転換ではないと解釈した。この区別は重要である。相場は、積極的な利下げサイクルを織り込まずにデータをリスク支援的と見なしたため、ドルが軟化しても崩壊しなかったことが説明される。

ホルムズ海峡の海運ストレスが原油を支える

原油は常態化を拒否した。週末を経てホルムズ海峡を通過するタンカー流通がさらに減速し、月曜午前のブレント原油は88.62ドル近辺で取引され、WTIは82.18ドル近辺だった。アジアの精製業者の一部が、船舶所有者がバブ・エル・マンデブ海峡の通過を嫌がる中、サウジアラムコに地中海のシディ・ケリルへの原油ピックアップの経路変更を要請したと報じられている。

二次的な影響は2箇所に表れた。第一に、石油大手がイラン関連の戦争駆動型の価格体系から93億ドルの「棚ぼた利益」と特性付けされるものを計上したと報告されており、このような絞り出しからの利益分配が極度に集中していることを思い出させる。第二に、欧州のガス貯蔵バッファが枯渇している。在庫は暖房シーズンを前に17年ぶりの低水準にあり、利用可能な供給は2022年より逼迫している。

クロスアセットトレーダーにとって、解釈は見慣れたものだった。エネルギー関連株は石油大手の利益押し上げで上昇し、欧州工業株はガス価格のオーバーハングで下落し、インフレヘッジ資産、特に金と銀は米国インフレデータが冷え込む中も買われ続けた。ホルムズ・ストーリーはもはや相場の構造的特性となり、ニュースリスクではなくなっており、それに応じた建玉調整を観察した。

株式は緩やかに上昇、だが上昇面は微妙なストーリーを語る

世界的な株式指数は週を通じて堅調に終わったが、いずれもきれいなブレイクアウトを達成しなかった。FTSE 100は軟調な米国小売データがFRB観測を縮小したことで上昇した。欧州市場は利回り低下と利上げ停止観測で小幅上昇した。日本の日経225は月曜に0.70%上昇し終値を迎えたが、テクニシャンが監視していた61.8%フィボナッチリトレースメントで失速した。DAXはその過去最高値近い26,485を下回った。米国先物は投資家がさらなるFRBのシグナルを待つ中、日曜は小幅で推移した。

日本の第2四半期GDPが不安定要素を加えた。経済は前期比0.3%、年率換算で1.1%拡大し、コンセンサスの2.0%をはるかに下回り、第1四半期の年率2.1%からの低下である。国内需要の弱さが悪材料となったが、輸出主導の成長は9月の日本銀行利上げシナリオを生かし続けた。ドルが軟化するバックドロップの中でこのナラティブが円を支持してきた。

クロスアセット解釈は以下の通り: これは幅広いメルトアップではない。それは、軟調な米国データが単一の決算カタリストよりも多くの仕事をしてきた回転駆動型の緩やかな上昇である。決定的なリスク・オン体制を待つトレーダーは、FRB議事録のサプライズか、ホルムズ膠着状態の打破のいずれかからの確認をまだ待っている。

仮想通貨フローが静かに方向転換、ポジションは伸張

ビットコインは月曜午前に63,500ドル近辺で方向感なく取引されたが、その下の流れは異なるストーリーを語った。米国現物ビットコインETFは5日間で14,000BTC以上を吸収し、第3四半期フローは正転した。あるデスクでは「数年ぶりのもっとも需給が逼迫した市場に新規需要が流入している」と表現された。ビットコインはアジア時間帯に64,000ドルを一時上回り、日曜にはすべてのメジャーコインが上昇したが、ビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナはすべて7日間ベースでは下落していた。

対比となるのはポジションである。ビットコイン先物市場は、あるレポートで「危険な流動性ミスマッチ」と説明されるもの、つまり建玉が取引高を著しく上回っている状況を示している。XRPはより小さなスケールで同様のストーリーを語っていた。先物建玉は27億8,000万ドルに上昇し、バイナンスおよびOKXトレーダーは強気に傾いているが、ソーシャル・センチメントは3ヶ月ぶりの低水準に達していた。

その組み合わせ、すなわち改善する現物フローと伸張したデリバティブスポジションは、この相場で最も感情に敏感な仮想通貨部門にしている。われわれはそれを方向的な結論を引き出さずに注記した。トレーダーは、建玉と基礎をなす流動性の比率がいかなるリスク・オフのニュースについても監視する価値のある変数であることに気付くべきである。

先を見据えて

カレンダーは薄くなるが、静かにはならない。水曜日14:00 GMT+3のFOMC議事録は、利上げ停止ナラティブに関する反対意見と、バランスに関する言語について特に入念に検討されるだろう。9月の利上げ観測がすでにどれほど低下しているかを踏まえると、リスクのバランスに関する言語が特に検討されるだろう。その前の日、UK CPI 02:00 GMT+3 (予想 年率2.9% 対 前回2.6%) は、インフレが予想外に上昇した場合、ポンドが最近の買いを保つことができるかどうかをテストする。オーストラリアの雇用統計は木曜に、リクスバンクのインフレ期待発表は週の段階的カタリストを締めくくる。

いつもの通り、われわれはこれらのイベントを方向的な見解なしに、着地時に対応する。水曜のFRB議事録の前にリスク公開性やポジションサイジングを見直したい場合は、当社の執行デスクが取引週を通じて利用可能である。